天润曲轴(002283)：主业稳健增长 持续拓宽业务范围

19年扣非净利润同比增长9.99%,略超预期。公司19年实现销售收入36.03亿,同比增长5.8%;实现归母净利润3.54亿,同比增长3.36%;扣非归母净利润3.42亿,同比增长9.99%。其中公司Q4实现销售收入9.88亿元,同比增长21%;归母净利润1亿元,同比下降8%。

    公司主业稳健,产业链及多元化产品多方位推进。公司曲轴、连杆、铸件、锻件业务全面发展,国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上。公司建设柔性自动化生产线,根据市场快速调整产品结构,提高产能利用率。公司19年新增9个重要客户,共完成108个曲轴、连杆、铸件新产品的开发试制。

    受益于重卡市场高景气度,公司曲轴业务稳健,连杆业务增速较快。19年重卡市场销量117万辆,在国内重卡市场需求旺盛的驱动下,公司重型发动机曲轴、连杆产品订单饱满。其中公司重型发动机曲轴板块实现营业收入15.80亿元,占营收比例43.85%。公司连杆板块业务近两年增长迅速,2019年实现营业收入7.99亿元,较去年同期增长22.48%,占公司营业收入比例22.17%,目前主要客户有潍柴、戴姆勒、卡特彼勒、康明斯、上菲红等多个优质高端客户。公司是全国最大的曲轴专业生产企业、中重型商用车胀断连杆生产企业。

    加大研发投入,努力扩展新业务。2019年研发费用2.21亿同比增长57.46%,主要用于新产品的开发。我们认为研发的大幅增长,确保了公司在曲轴连杆领域的龙头地位,提供稳定的订单及收入。此外公司拟在汽车、高端装备等领域开拓发展新的业务和板块,以实现长远可持续发展。

    风险提示:重卡销量不及预期、新业务开拓不及预期。