元祖股份(603886):月饼业务持续发力 线上渠道高速增长

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强 日期:2020-04-23

事件:公司发布2019 年年报:2019 年实现营收22.23 亿元,同比增长12.68%;实现净利润2.48 亿元,同比下降2.38%。2019Q4 公司实现营业收入4.34 亿元,同比增长31.89%;实现净利润-2756 万元。

    点评:月饼和糕点业务价升推动收入稳步提升,蛋糕业务拖累整体业绩。2019 年由于受到宏观经济影响,月饼团购需求疲软,竞品加大了促销力度使得行业竞争加剧。公司坚持高端品牌形象,抵扣控制得当。公司对标杆月饼产品加大多渠道推广,月饼礼盒实现营收8.29 亿元,同比增长19.24%,销量同比提升0.58%,单价提升18.55%。公司中西糕点营收5.16 亿元,同比增长4.14%,销量下滑13.23%,单价提升20%。月饼和中西糕点价升为收入增长主要贡献。蛋糕营收为5.88 亿元,同比下降4.95%,销量下滑2.69%,单价下滑2.3%,毛利率下滑2.11 pct,拖累公司整体业绩表现。

    蛋糕原材料成本抬升致毛利率下滑,费用率大幅下降。2019 年公司毛利率为63.56%,同比下滑1.51pct,主要因为公司对原MUCH 蛋糕升级使得原材料成本上升。公司控费有效,期间费用率明显下降(-1.61pct),销售/ 管理/ 财务费用率分别下降0.96/ 0.64/ 0.01 pct。公司所得税率提升和投资收益减少70.97%,净利率同比下降1.72 pct 至11.15%。门店稳步扩张,线上渠道高速增长。公司采用中央工厂+门店销售模式,稳步推进门店扩张,不断覆盖空白市场。截止到2019 年底,公司共拥有648 家门店,净增加17 家门店。2019 年公司直营渠道收入为17.03 亿元,同比增长1.24%;加盟渠道收入为3.37 亿元,同比增长48.13%,加盟模式快速拓展。同时公司积极拓展线上渠道,电商收入同比增长51.03%。

    盈利预测与估值:受疫情影响导致下游需求疲软,下调盈利预测和目标价。预计2020-2022 年EPS 分别为1.16、1.36、1.51 元,对应PE分别为14X、12X、11X。给予“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题、门店拓展不及预期