洽洽食品(002557)：业绩符合预期 盈利能力稳步提升

业绩简评

    公司发布一季报，实现营业收入11.47 亿元，同比+10.29%；归母净利润1.49 亿元，同比+30.78%；每股收益0.29 元。

    经营分析

    聚焦主业，收入稳健增长：公司Q1 收入增长10.29%，维持稳健增长。分产品来看，预计受益于春节和疫情期间需求增加推动，红袋实现高个位数成长；蓝袋低基数下预计仍在加速规模扩张，实现双位数增长；黄袋持续受益于前期广告投放和包装升级，预计也实现了双位数增长。公司Q1 末仍有2.52 亿合同负债，市场需求依旧旺盛，确保公司规模持续扩张。

    毛利率提升+销售费用率下降，盈利能力提升：公司Q1 毛利率和净利率分别为32.12%和12.98%，分别较去年同期提升1.74pct 和2.03pct。公司毛利率提升主要受益于调整产品结构以及疫情期间生产销售聚焦SKU。公司期间费用率合计16.74%，同比下降1.73pct，其中销售费用率同比下降1.75pct 至12.07%，主因疫情期间商超费用投放减少。在毛利率提升和销售费用率下降的共同推动下，公司Q1 实现归母净利润1.49 亿元，同比+30.78%，对应净利率12.98%，整体经营效率提升。

    持续聚焦主业，深化改革仍未结束：公司内部深化改革仍未结束，蓝袋和小黄袋仍在放量周期，特别是小黄袋受益于公司不断强化产品优势（掌握关键保鲜技术）、积极开展品牌宣传，目前规模仍相对较小，毛利率和盈利水平仍有提升空间，未来将是公司盈利能力提升和优化的核心推动力。公司聚焦瓜子坚果产品后，加快品类创新、营销出新和渠道融合，有效提升了品牌价值和公司经营管理水平，未来随着瓜子坚果业务持续增长，公司盈利能力将持续优化和改善。

    盈利预测

    预计公司2020-2022 年收入分别为55.3/62.6/70.1 亿元， 同比+14.3%/+13.2%/+12.0%； 归母净利润分别为7.1/8.4/9.7 亿元， 同比+18.4%/+17.1%/+16.4%；对应EPS 分别为1.41/1.65/1.92 元；当前股价对应PE 分别为37/31/27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题