中国联通(600050)：经营质量显著改善 受益5G红利 持续看好未来业绩稳健增长

投资要点

    事件：4 月22 日，中国联通公布一季度业绩，20 年Q1 实现营业收入738.24 亿元，同比增长0.93%，实现归母净利润13.96 亿元，同比下滑14.11%；同时公布3 月业务数据，移动出账用户3 月净增32.1 万户，年初至现在减少746.6 万户。

    移动业务经营质量改善，固网宽带业务优势显著，创新业务增长动力十足：2020 年Q1 中国联通移动出账用户减少747 万户，1 月和2 月分别减少118.6 万户和660.1 万户，下滑的主要原因为双卡以及多卡用户受疫情的影响，转变为单卡用户，3 月实现净增32.1 万户，成功实现正向提升，Q1 实现营业收入377.49 亿元，同比下滑4.1%，但是对比19 年全年下滑5.3%，有所好转。Q1 固网宽带用户净增135 万户，实现营业收入107.85 亿元，同比增加4.4%，受益于创新业务的拉动，固网业务实现营业收入298.94 亿元，同比增加11.1%。Q1 创新业务实现营业收入114.48 亿元，同比增长32.2%。

    降本提效效果逐步显现，业绩降幅逐步收窄：资本开支管控效果显著，折旧及摊销较同比下滑1.4%，借力AI，精准营销，严控用户发展成本，发生销售费用76.89 亿元，同比下滑15%，由于网间话务量的下滑，网间结算成本同比下滑15.6%。由于ICT 业务的快速增长，其他成本及管理费用同比增加28%，2020 年Q1 实现EBITDA 236.3 亿元，同比下滑5.8%，但是较2019 年Q4 提升10.1%，实现归母净利润13.96 亿元，同比下滑14.1%，较2019 年Q4 提升109.6%。

    受益5G 红利，持续看好未来业绩稳步提升：移动业务方面，19 年Q4到20 年Q1ARPU 值已经企稳，随着5G 用户渗透率的逐步提升，ARPU值有望进一步提升，持续带动移动业务稳步提升，预计20 年底，5G 用户数有望达到5000 万人。宽带业务优势继续保持，突出高速带宽与智慧家庭产品优势，打造带宽2I2H、2B2H 营销新模式。创新业务方面，积极培育5G+垂直行业应用创新发展，营收占比有望进一步提升。政企业务方面，强化运营集约及“云网边端业”高度协同，以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式，拉动创新业务和基础业务相互促进发展。

    盈利预测与投资评级：我们持续看好中国联通未来业绩稳健增长，预计2020-2022 年的营业收入分别为3044 亿元、3215 亿元以及3485 亿元，归母净利润分别为60.64 亿元、70.24 亿元以及92.01 亿元，EPS 分别为0.2 元、0.23 元以及0.3 元，对应的PE 分别为27X/23X/18X，维持“买入”评级。

    风险提示：5G 产业进度不及预期；运营商营收承压；5G 网建进度不及预期。