家家悦(603708)：同店高增长 收入增速超预期

事件：家家悦发布2020 年一季度报，公司一季度实现营业收入52.87 亿元，同比+38.96%，实现归母净利润为1.76 亿元，同比+24.86%。公司收入增长超预期。

    异地扩张持续推进，疫情带动同店销售高速增长。公司一季度新增门店45 家，其中新开店14 家，包括大卖场4 家，综合超市10 家，2020 年1 月1 日淮北市乐新商贸有限公司纳入合并报表的门店31 家；分区域看，烟台新开店7 家，山东其他地区新开店5 家，省外地区新开店2 家。一季度末公司门店总数为825 家，相比2019 年底净增42 家。受益于疫情下消费者对必选消费品的需求提升，我们预计一季度公司同店有15%-20%左右的高速增长。门店扩张与同店增长共同带动公司一季度营收增长38.96%。若不考虑并表影响，测算公司营收增长约30%。

    主业毛利率增长，期间费用率下降，经营质量持续提升。公司一季度主营业务毛利率+1.48pc 至19.37%，分区域看，山东省/省外地区毛利率分别为19.69%/16.07%，分别同比+1.71pct/+1.56pct。报告期内公司期间费用率-0.19pct 至16.80%，其中销售/管理/财务费用率分别为14.55%、2.33%、-0.09%，分别同比变动-0.39pct/+0.38pct/-0.18pct，其中管理费用的增加主要受疫情期间职工薪酬增加影响所致。报告期内公司主业经营质量进一步提升，但净利率下降0.29pct 至3.34%，系公司其他业务毛利率下降、所得税率增加、营业外支出增加等因素共同导致。

    供应链能力强大，开拓省外市场发展空间广阔。公司作为胶东地区超市龙头，供应链能力突出，上市后加快门店扩张速度，同时收购青岛维客、张家口福悦祥等公司后整合效果良好，打开山东西部及省外市场，发展空间广阔。2020年受益于疫情下消费者对必选消费品的需求提升以及CPI 的上涨，公司全年同店有望保持较高增长。

    投资建议：预计公司2019-2020 年归母净利润分别为5.76/6.83 亿元，对应公司估值34.1/28.7 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：门店扩张增速不达预期，同店销售增长不达预期。