歌尔股份(002241)：Q1业绩符合预期 股权计划彰显信心

事件：

    公司于4 月22 日发布2020 年第一季度报告，2020 年第一季度公司实现营业收入64.74 亿元，同比增长13.47%；实现归属于上市公司股东的净利润2.94 亿元，同比增长44.73%，符合此前一季报业绩预告指引；实现扣非后净利润2.99 亿元，同比增长85.69%。同时，公司发布“家园4 号”员工持股计划，拟向不超过4000 人授予4927 万股，占公司总股本的1.52%。

    智能声学和精密零组件稳定增长。2020 年第一季度精密零组件实现收入22.95 亿元，同比增长21.06%；智能声学整机实现收入26.89 亿元，同比增长25.15%；智能硬件实现收入12.25 亿元，同比下滑18.18%。我们认为主要是因为耳机产品在疫情下景气度不减，销量稳定增长，其次苹果春季新机也为公司带来新盈利增长点，智能硬件受游戏机硬件影响收入有所下滑。

    毛利率受益于产线良率提升，期间费用率同比下滑。公司20Q1 实现毛利率18.23%，同比增长1.44pct，主要是新产线爬坡顺利，良率提升所致。销售期间费用率为11.92%，同比下滑0.57pct，研发费用投入持续增加，费用率提升1.08pct 至5.22%。除此之外，受政府补助和外汇相关业务交割影响，其他收益和投资收益同比增长228.54%和90.56%。

    公司公布“家园4 号”员工持股计划，彰显未来发展信心。公司拟向不超过4000 人授予4927 万股，占公司总股本的1.52%。其中向董事、监事及高级管理人员9 人授予600 万股，向公司其他员工授予4327万股，且为确保激励效果，该员工持股计划股票以零价格受让公司回购股份取得。预计2020 年-2023 年股份支付费用分别为2.6/3.6/1.9/0.5亿元。

    维持“买入”评级。我们看好TWS 耳机、未来智能穿戴、VR/AR 给公司带来的业绩增长。考虑股份支付费用带来的影响，我们调低2020-2022 年EPS 至0.54/0.68/0.91 元，对应PE 为34.16/27.06/20.23倍，同时下调目标价，仍维持“买入”评级。

    风险提示：疫情控制不及预期，产品销量不及预期，市场竞争加剧。