顾家家居(603816):疫情对Q1业绩影响好于预期 关注内销业务持续向好趋势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/林瑶 日期:2020-04-23

业绩回顾

    2019 年业绩符合我们预期,1Q20 业绩超预期

    公司公布2019 年业绩,实现营收110.94 亿元,同比增长20.9%,归母净利润11.61 亿元,同比增长17.4%,符合我们预期,分季度看,Q1-Q4 营收分别增长32.8%/16.1%/17.9%/19.4%,归母净利润分别增长10%/23%/18.3%/19.7%。

    公司同时公告1Q20 业绩,实现营收22.88 亿元,同比下降7%,归母净利润3.07 亿元,同比增长3.8%,在内销业务线上发力等拉动下,Q1 业绩好于市场预期。

    发展趋势

    1、19 年营收增长稳健,1Q20 市场份额继续提升。2019 年公司营收增长19.4%,分产品看,沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具营收分别增长(下降)13.4%/72.5%/18.4%/61.7%/-9.4%;分区域看,国内营收增长17%,海外营收增长31.7%。内销渠道来看,自主品牌门店数目增加296 家至4518 家,其他品牌门店数增加114 家至1968 家,总计门店数增至6486 家,渠道网店进一步下沉。1Q20 受疫情影响公司营收下滑7%,同期限额以上家具类销售额下滑29.3%,我们预计公司凭借渠道、产品、品牌等综合优势,在疫情期间市场份额有所提升。

    2、19 年并表等因素导致盈利能力略有下行。2019 年公司实现毛利率34.9%,同比下降1.5ppt,我们预计主要系并表标的毛利率低于原有业务、中美贸易摩擦影响外销毛利率(下滑2.99ppt)所致。销售费用率下降0.8ppt 至17.5%,费用投放更加精细化;管理+研发费用率提升0.3ppt,主要系研发投入加大所致,财务费用率提升0.7ppt,主要系银行借款、可转换债券利息支出增加所致,得益于营业外收入增加、所得税率降低因素贡献,公司净利率略降0.3ppt 至10.5%。1Q20 公司净利率提升1.4ppt 至13.4%,主要系财务性投资分红提升投资收益贡献所致。

    盈利预测与估值

    鉴于疫情影响,我们下调2020 年每股盈利预测4.4%至2.24 元,引入2021 年2.66 元每股盈利预测。当前股价对应2020/2021 年18/15 倍P/E,维持跑赢行业评级,维持目标价46.5 元不变,对应2020/2021 年21/17 倍P/E,有19%上涨空间。

    风险

    疫情影响超预期,原材料价格大幅波动,并购公司业绩不达预期。