招商蛇口(001979):稳健增长+稳定分红凸显长期投资价值

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:潘玮 日期:2020-04-23

投资要点:

    1.事件

    公司发布了2019 年年度报告。报告期内,公司实现营业收入976.7亿元,同比增长10.64%;公司实现归属上市公司股东的净利润160.3 亿元,同比增长5.2%,扣非后归属上市公司股东的净利润为124.7 亿元,同比降14.55%;公司基本每股收益为1.99 元,同比增长5.29%。公司2019年度分红派息预案:以2020 年4 月17 日享有利润分配权的股份总额7,738,173,021 股为基数,每10 股派送人民币8.3 元(含税)现金股息。

    2.我们的分析与判断

    (一)业绩平稳向好,杠杆率下降明显

    2019 年公司实现营业收入976.7 亿元,同比增长10.64%;实现归母利润160.3 亿元,同比增5.2%。公司毛利率34.65%,同比降低4.84 个百分点,净利率19.31%,同比降低0.85 个百分点。三费率由2018 年的6.3%提升至2019 年的6.9%。全面摊薄的净资产收益率为18.8%,同比降低2.3 个百分点。公司资产负债率为63.19%,同比降低11 个百分点;剔除预收账款后的资产负债率为47.36%,同比减少9.11 个百分点。公司业绩整体来看平稳向好,杠杆率下降明显,经营稳健。

    (二)开发主业同比较高增长,资源获取精准积极

    2019 年全年累计实现签约销售金额2204.74 亿元,同比增加29.25%;累计实现签约销售面积1169.44 万平米,同比增加41.35%。拿地方面,2019 年,公司新进入汕头、肇庆、扬州、台州、长沙等9 个城市;全年共获取79 个项目,权益地价523 亿元。其中,海门市国际邮轮城项目的获取,是继深圳、厦门、湛江邮轮母港项目后,公司通过港城联动获取优质资源的又一成功案例。

    (三)布局湾区亮点频出,转型运营服务效果显著

    公司响应国家南海自由贸易区战略,积极参与建设以深海科技产业生态为核心的三亚深海科技城,精心打造博鳌乐城国际医疗旅游先行试验区;以将漳州开发区打造成为宜居宜业的滨海新城区为目标,开发双鱼岛、泛信息技术产业园、高端制造园等业态,促进海西经济区的经济发展。2019 年报告期内,公司收购中航善达,12 月16 日,中航善达更名招商积余(001914.SZ)并在深交所上市,通过此次收购,公司实现了对招商局集团、航空工业集团两大央企集团物业板块的市场化整合,创造了央企资源整合的又一创新型范例。截至2019 年末,招商积余物业管理面积1.53 亿平米,其中非住宅物业管理面积0.76 亿平米,住宅类物业管理面积0.77 亿平米。招商积余已成为A 股物业管理龙头企业,机构类物业管理领先企业与央企物业管理旗舰平台。

    (四)多渠道控制融资成本

    2019 年,招商蛇口先后分两次完成公司债券56 亿元的发行,发行利率最低为3.58%;完成三次超短期融资券的滚动发行,发行利率最低为2.8%,发行成本均为同期同行业市场最低利率。2019 年公司的综合资金成本为4.92%,融资成本控制得力。

    3.投资建议

    2020 年,公司的经营目标是计划实现销售额2500 亿元,实现新开工面积1100 万平米,竣工面积1100 万平米。基于对公司项目的结算节奏的推算,我们预计公司2020-2021 年的每股收益分别为2.25、2.61 元。以4 月21 日16.61 元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为7.3 倍、6.4 倍,市净率1.7 倍。公司稳健经营,稳定分红,长期价值凸显,我们继续维持对招商蛇口“推荐”评级。

    4.风险提示

    疫情超出预期风险,房价大幅下跌风险,毛利率下滑风险等。