洽洽食品(002557):1Q20终端需求旺盛 维持全年稳健增长预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王亦沁/吕若晨 日期:2020-04-23

业绩回顾

    1Q20 业绩超出市场预期

    公司公布1Q20 业绩:收入11.47 亿元,同增10.3%,归母净利润1.49 亿元,同增30.8%,扣非归母净利润1.28 亿元,同增48.5%,业绩超出市场预期,我们认为主因疫情期间葵花籽品类家庭消费需求旺盛,产品供不应求,销售费用率有所压缩故利好盈利端业绩释放。1Q20 经营性现金流/预收款项同比大幅增长,我们认为体现产品在终端动销良好,下游需求旺盛。

    发展趋势

    1Q20 收入表现稳健,终端需求旺盛。尽管公司在疫情影响下工厂在春节后复产同比延后,但公司依然实现收入稳健增长,我们认为主要受益于葵花籽品类快速增长,中金商超渠道数据显示,1-2月坚果炒货行业整体需求稳健,洽洽品牌同增强劲,尤其是瓜子品类表现优异,商超份额持续提升,体现疫情期间家庭消费需求旺盛;而坚果品类终端增势相对平缓。1Q20 公司预收款项同比大幅增长643%至2.5 亿元,销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增长38%至14.2 亿元,并拉动当季经营性现金流同比大幅增长166%,我们预计旺盛的终端需求将利好2Q 收入实现加速增长,维持公司全年收入稳健增长和份额持续提升的预判。

    1Q20 毛利率同比抬升,产品结构和生产效率抬升为主因。公司1Q20 毛利率达32.1%,同比+1.7ppt,我们认为同时受益于高毛利葵花籽产品快速增长优化产品结构,以及坚果产品供应链效率提高故同比毛利率抬升所致。展望全年,我们判断2020 年葵花籽/坚果成本波动均处于可控范畴,同时产品结构优化和坚果品类毛利率抬升逻辑将延续,料将对全年毛利率抬升有所贡献。

    1Q20 费用率同比压缩,预计2Q 起市场投放力度将环比加大。公司1Q20 销售费用率12.1%,同比-1.8ppt,我们认为主因行业供需关系向好背景下市场推广费用料同比降低。1Q20 管理费用率4.7%,同比-0.2%,亦呈同比压缩态势。展望全年,我们认为随着疫情影响逐渐减弱,公司将延续聚焦大单品战略,我们判断后续市场投放力度将环比加大,但全年费用率同比仍有压缩空间。

    盈利预测与估值

    维持20/21 年EPS 预测,综合板块平均估值中枢上移和公司基本面向好,给予2020 年43 倍P/E,上调目标价16%至60 元,现价对应20/21 年37/32 倍P/E,有16%上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    新冠疫情持续发酵、行业需求变化、成本波动、食品安全风险。