安琪酵母(600298)季报点评：业绩表现靓丽 疫情酝酿新机遇

事项：

    公司发布20年一季报，实现收入20.5亿元，同比+12.7%，实现归母净利润3.0亿元，同比+28.0%，实现扣非净利润2.8亿元，同比+22.7%。

    平安观点：

    小包装产品&海外业务表现亮眼，收入延续稳健增长势头：疫情期间，公司收入增长继续保持稳健，这一方面得益于C 端酵母需求增长抵消B 端开工率下降影响，另一方面海外酵母业务或得益于竞争对手产能受海外疫情负面影响而保持高增长。分业务看，主导业务酵母系列同比+11.7%，其中小包装增长迅速，YE 提取物、动物营养、酿酒保持了15%以上的增长，制糖、包装、奶制品、其他业务分别同比34.1%、-10.2%、-50.3%、+34.1%。分区域看，国内、国外收入分别同比+12.7%、+14.7%。伴随国内疫情逐步消退，国内B 端需求恢复顺利，且疫情下消费者酵母使用习惯得到培育，C 端有望延续较好增长，海外疫情持续蔓延，公司海外工厂生产仍正常，或在竞争对手遭受疫情影响背景下延续高增长势头。

    毛利率同比提升，销费率略有下降：公司1Q20 毛利率为37.9%，同比提升1.5pcts，主因或在于毛利率更高的小包装产品收入贡献上升以及2-3月对小包装产品减促销及提价。公司1Q20 销售费用率为10.5%，同比下降0.7 pcts，或因费用控制得当。此外，因卢布贬值致财务费用增加0.16亿元，因埃及收到出口补贴致其他收益增加0.24 亿元，计提白糖减值致资产减值损失增加0.12 亿元。总体看，小包装热销及提价带来的利好可延续，若海外需求有明显增长或顺势调整海外产品价格，利润有望继续保持较好表现。

    迎接新机遇，维持“推荐”评级：公司国内酵母寡头地位巩固，海外拓展稳步推进、下游衍生品业务持续发力，长期成长确定性较好。短期疫情影响下，公司国内C 端业务、海外业务有望加速成长，业绩弹性正凸显。我们维持公司20-22 年EPS 为1.27、1.51、1.77 元的预测，对应PE 分别为29.7X、25.0X、21.3X，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：1、市场竞争加剧风险：酵母行业集中度进一步提高，国际同行优化和调整全球经营对策将对酵母市场带来一定影响；2、汇率波动的风险：汇率波动可能会给公司出口业务带来风险。包括以外币计价的交易活动中由于交易发生日和结算日汇率不一致而产生的外汇交易风险；3、安全、环保风险：随着国家相关法律法规日益严格，公司的环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、新产品及新技术应用，新环保方法试制、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险；4、原材料价格波动风险：公司主要原材料为糖蜜等，若上游原料价格波动较大，将会影响公司生产成本。