金地集团(600383)年报点评:业绩销售势头良好 融资优势明显

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:杨侃 日期:2020-04-23

  公司公布2019年年报,实现营业总收入634.2亿元,同比增长25.1%,归属净利润100.8亿元,同比增长24.4%,对应EPS2.23元,符合预期,公司拟每10股派发现金股利6.7元(含税),对应股息率5.1%。

      平安观点:

      业绩符合预期,预收账款充足。公司2019 年营收同比增长25.1%,归母净利润同比增长24.4%,业绩增长主要因房地产项目结算面积增长带动,年内并表范围内房地产结算收入573.9 亿元,同比增长24.6%。期内毛利率同比下降2.2 个百分点至40.5%,但仍处于行业高位,考虑近年限价持续而地价攀升,后续毛利率仍将面临压力。由于销售规模大于营收规模,期末预收款较上年末增长20.4%至839.7 亿,叠加2020 年25.2%的计划竣工增速,预计全年业绩有望延续增长。

      销量势头向好,2020 年可售充裕。2019 年实现销售金额2106 亿元,销售面积1079 万平,同比分别增长29.7%和22.9%;销售均价19518 元/平,同比增长5.5%。其中杭州悦虹湾等项目单盘销售额超过50 亿元,南京云逸都荟花园、北京华锦佳苑、沈阳樾檀山、义乌西江雅苑等项目销售额超过30 亿元。在城市深耕战略指引下,上海、杭州、天津、南京、东莞、海口、沈阳、昆明、嘉兴等十几个城市市场排名均位列前十。2020年公司可售货值4000 亿,按60%去化率估计可实现销售额2400 亿,同比增长14%。期内新开工面积1631 万平,竣工面积925 万平,同比分别增长4.9%和37.6%,2020 年计划新开工923 万平,同比下降43.4%,考虑2020 年新增拿地年内开工,预计全年实际新开工将好于计划。

      拿地成本下降,城市聚焦一二线。公司2019 年共获取土地113 宗,新增建面1688 万平,同比增长57.5%;总地价1200 亿,同比增长20%。平均楼面地价7109 元/平,同比下降23.8%,占同期销售均价的36.4%,较2018 年下降14 个百分点。公司坚持合理布局,深耕一二线同时适当布局具备人口汇聚能力及市场容量的三四线城市,一线城市总投资额占比10%,二线城市占比55%,三四线城市占比35%。期末公司已进入全国61 个城市,总土地储备约5233 万平,权益土地储备约2802 万平。

      经营性净现金流转正,财务状况稳健。得益于销售高增长,期内实现经营性净现金流79 亿。期末在手现金451.4 亿元,为短期负债(短借+一年内到期长债)的125%,同比下降278.3 个百分点,但短期偿债压力仍处可控区间。净负债率、剔除预收账款的资产负债率为57.7%、50.3%,同比增长9.7 个、下降0.7 个百分点。公司积极开拓中期票据、公司债、资产证券化、超短融等融资工具,期末债务融资加权平均成本4.99%,同比小幅上涨0.16 个百分点,仍处行业较低水平。

      投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.68 元、3.14 元和3.62 元,当前股价对应PE 分别为4.9 倍、4.2 倍、3.7 倍。公司近年销售势头向好,拿地节奏把握得当,业绩持续改善,当前估值处于龙头低位,股息率亦具备吸引力,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:1)公司土地储备中权益占比较低,未来或面临少数股东损益占比上升而稀释归母净利润的风险;2)若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期,或疫情得到控制后需求恢复不及预期,将导致公司销售承压,同时疫情影响下开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响;3)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险;4)2016 年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险。