中科曙光(603019)公司点评:定增48亿加码信创 核心技术进入大产业化阶段

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘高畅/杨然 日期:2020-04-23

事件:4 月22 日,公司公告非公开发行预案,募集资金总额为不超过478,000.00 万元,股票数量不超过发行前上市公司总股本的20%。

    募集48 亿元发力国产芯片高性能计算核心技术和产业化,信创战略升级迈出关键一步。1)本次增发募集资金不超过为47.80 亿元,募投项目为:基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目(20 亿元),高端计算机IO 模块研发及产业化项目(9.2 亿元),高端计算机内置主动管控固件研发项目(4.8 亿元),以及补充流动资金(13.8 亿元)。我们认为此次定增预案募资金额较大、募投项目为关键核心技术,有望推动国产处理器芯片的产业化,构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链,是公司战略发力信创领域的关键一步。2)基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目:该项目研发基于x86、MIPS、ARM 等不同架构国产处理器芯片的高端计算机系列产品,包括高性能工作站、边缘服务器、人工智能服务器、存储服务器、多节点服务器等。此次涉及目前国产主流芯片架构,可满足不同场景、高性价比、安全可控的需求。其中,海光芯片为参股子公司设计,性能、生态和安全三要素叠加,可满足高端到低端的各类应用。根据公告,公司预研的高端计算机样品在产品规格、产品品质、产品易用性等各个方面达到国内领先水平。IDC 数据显示2019 年国内服务器市场达1200亿元,预计约60%涉及政府端采购,未来国产替代的空间巨大。2)高端计算机IO 模块研发及产业化项目:高性能计算的关键技术,主要为研制IO 芯片和IO 模块的技术难点包括高速IO芯片设计技术、高速IO 信号完整性技术、小尺寸IO 模块散热技术、高密度板卡Layout 技术等。公司已累计使用、销售各类IO 板卡和模块超过100 万片,产业化经验丰富。3)高端计算机内置主动管控固件研发项目:对安全性影响巨大,主要为开发适配国产处理器、具备稳定架构和丰富功能的BIOS 启动固件系统,以及具备先进远程管理功能的BMC 管理固件系统。4)2017-2019 年,公司资产负债率分别为65.95%、69.24%和72.44%。本次募集的部分资金用于补充流动资金,有助于优化资产负债结构、降低财务成本以及满足部分下游客户的商务要求。

    此外,2019 年末公司在手现金为28.91 亿元,经营净现金流为31.74 亿元,整体经营质量健康,本次募资主要为加速信创战略落地。

    海光芯片流片或顺利切换,信创产业趋势下核心受益。1)海光x86 架构CPU 芯片前期获得AMD 的Zen 架构授权,逐步实现自主研发。x86 架构生态成熟、芯片技术起点高,近期海光芯片在全球测试数据库展现一流性能。2)2019 年海光实现营业收入3.90 亿元,同比增长245%,净利润0.60 亿元(2018 年为亏损0.36 亿元)。按照单片五千元估算出货量达到8 万片,佐证前期已顺利量产。3)预计后续芯片加工环节将向亚太地区转移,主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑14nm 工艺已经成熟,并且格罗方德和三星技术来源相同,预计2020 年有望顺利实现切换。4)国内信创产业拥有庞大产业链,而CPU 是IT 基础设施的核心。公司旗下海光是国内x86 架构顶级芯片领军供应商,并且2017 年昆山百万产能自主可控服务器生产基地启动,2019 年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地,两大信创服务器产业基地确保未来产能发力。另外,公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。随着国内信创产业趋势不断强化,公司有望核心受益。

    持有诸多优质科技资产,股权增值潜力巨大。中科曙光作为中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。公司前期投资的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等顶级科技资产,未来股权增值空间巨大。中科星图于2019 年12 月通过上交所科创板发审会审核;中科三清、广西云计算等创新型企业也取得了积极进展。

    维持“买入”评级。根据关键假设及年报,预计2020-2022 年营业收入分别为111.78 亿、138.92亿以及169.89 亿,归母净利润分别为7.95 亿、11.04 亿以及14.26 亿。由于2019 年报业绩超预期,海光芯片流片问题有望解决,信创产业趋势下公司是核心受益,维持“买入”评级。

    风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险;定增还存在不确定性。