比亚迪(002594)2019年业绩点评:短期业绩承压 长期技术和零部件外供打开利润空间

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:邵将 日期:2020-04-23

19 年营收端小幅下滑,利润端承压

    公司19 年营业收入同比下滑1.8%至1277 亿元(vs. 我们预期1307 亿元),归母净利润同比下滑42%至16 亿元(vs. 我们预期17 亿元),扣非归母净利润同比下滑61%至2.3 亿元。其中,汽车类业务营收同比-17%;手机类业务营收同比+26%;电池光伏类业务营收同比+17%。费用方面,19 年公司“四费率”小幅上升0.7pct,主要系研发费用增加。

    汽车类业务:补贴退坡致营收下挫,降本+商用车高毛利拉升毛利率

    新能源汽车方面,19 年公司销量23 万辆,同比-7.4%。在新能源补贴大幅下滑背景下,公司新能源汽车ASP 下滑3.6 万元至17.5 万元,新能源汽车营收同比下滑23%至401 亿元。燃油车方面,19 年销量23 万辆,同比-15%。下半年随着宋pro 上市(19 年月均销量1.3 万辆),燃油车量价齐升,19年燃油车营收同比仅下滑2%。毛利率方面,因技术创新降本+商用车高毛利等因素,汽车类业务毛利率同比回升2pct 至22%。

    手机类业务:5G 换机潮+新增大客户订单提升规模

    因中美贸易摩擦、行业处于5G 换机潮前的低谷以及产品结构的变化,19年手机类业务毛利率下滑3.2pct 至9.4%,比亚迪电子归母利润同比下滑27%至16 亿元。分季度看,业绩呈现V 型,下半年随着外贸环境改善及新品导入放量,毛利率、利润环比回升。19 年公司市占率提升,手机笔电板块中金属业务稳居安卓市场第一,玻璃陶瓷业务收入同比翻倍。未来,5G项目放量+大客户产品线渗透的逻辑驱动手机类业务营收有望突破千亿。

    维持“增持”评级

    鉴于疫情影响,汽车业务承压,小幅下修20 年归母净利润至18.8 亿元。因补贴政策延续两年至2022 年,上调21 年归母净利润至25.1 亿元,预测22 年归母净利润为35.9 亿元,20~22 年对应EPS 0.69/0.92/1.32 元。刀片电池量产、半导体业务分拆、与丰田合作等事项体现公司技术优势逐步向业绩转化,公司价值有望持续提升,A 股、H 股均维持“增持”评级。

    风险提示:疫情、政策不及预期使车市恢复弱于预期;动力电池等零部件外供不及预期;市场竞争加剧的风险;国内新能源汽车渗透不及预期。