长青股份(002391)：年报符合预期 疫情拖累一季度业绩

2019 年净利同比增16.1%，业绩符合预期

    长青股份发布2019 年报，实现营收33.8 亿元，同比增12.5%，归母净利润3.71 亿元，同比增16.1%，业绩符合预期，对应最新摊薄EPS 为0.56元，公司拟每10 股派发现金红利2 元（含税）。公司2019Q4 实现营收8.2亿元，同比增15.1%，归母净利润0.84 亿元，同比增28.0%。同时公司发布2020 一季报，实现营收6.1 亿元，同比降18.5%，实现归母净利润0.50亿元， 同比降29.2%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.64/0.73/0.84 元，维持“增持”评级。

    募投项目逐步投产，销量增长助益2019 年业绩

    报告期内，公司原药销量1.73 万吨，同比增长16.0%，主要依赖于丁醚脲等募投项目的投产。公司主要产品价格方面，据中农立华，2019 年三环唑/ 氟环唑/ 丁醚脲均价分别为8.93/80.96/15.78 万元/ 吨， 同比上涨8.1%/23.1%/13.5%，但烯草酮/吡虫啉/氟磺胺草醚/麦草畏等品种平均报价分别下跌1.5%/20.4%/11.1%/1.7%至17.2/15.0/11.9/8.5 万元/吨。公司除草剂/ 杀虫剂/ 杀菌剂营收分别为13.7/16.8/2.3 亿元， 同比增长11.8%/11.4%/22.2%，毛利率分别为21.5%/27.3%/20.1%，同比变动-1.8/0.5/5.4pct。财务费用率同比增0.7pct 至1.1%，其他费用率变化不大。

    2020Q1 受疫情影销量下滑拖累业绩，公司品种价格平稳

    据公司公告，2020 年一季度受疫情影响，公司产品销量下滑，销售费用同比下降36.8%至0.13 亿元，一季度公司综合毛利率21.9%，同比下滑3.0pct，环比下滑3.0pct。4 月下旬，公司主要产品报价涨跌互现，三环唑/烯草酮报价8.2/15.0 万元/吨，年内上涨5.1%/17.2%，吡虫啉/氟环唑报价12.0/80.0 万元/吨，年内下跌7.7%/5.9%，氟磺胺草醚/麦草畏/丁醚脲报价维持在11.0/8.5/15.5 万元/吨。

    可转债项目持续推进，关注虫害影响

    据公司公告，2019 年发行可转债募投的相关项目中，5000 吨/年盐酸羟胺项目已于2019 年底进入调试，500 吨/年异噁草松项目持续推进，有望为公司后续增长助力。2020 年初以来，非洲沙漠蝗虫持续影响东非、红海沿岸及印巴边境，国内草地贪夜蛾亦存在爆发风险，若后续灾害恶化影响全球粮食供给，农产品价格上行将带动农化行业景气回升。

    维持“增持”评级

    由于疫情影响及公司可转债转股导致股本变动，我们下调公司2020-2021 年净利润预测分别至4.25/4.84 亿元（原值4.98/5.50 亿元），对应EPS 分别为0.64/0.73 元（原值0.92/1.02 元），并引入2022 年EPS 为0.84 元的预测，基于可比公司2020 年平均16 倍PE 的估值水平，给予公司2020 年16-18倍PE，对应目标价10.24-11.52 元（前值9.62-11.10 元），维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。