新坐标(603040)：营收表现优于行业 全球化和多元化并行

事件概述

    公司公告2019 年报:2019 年实现营收3.4 亿元，同比增长11.6%；归母净利1.3 亿元，同比增长27.0%，扣非归母净利1.1亿元，同比增长22.6%；拟每10 股派发现金股利5.0 元（含税）并转增3 股。其中，2019Q4 实现营收1.0 亿元，同比增长20.8%；归母净利0.4 亿元，同比增长82.8%；扣非归母净利0.3亿元，同比增长63.6%。

    同时公告2020 年一季报：2020Q1 实现营收0.6 亿元，同比下降20.3%；归母净利0.3 亿元，同比下降2.2%，扣非后归母净利0.2 亿元，同比下降31.0%。

    分析判断:

    营收表现优于行业 海外和商用车业务高增

    公司是国内发动机配气机构冷锻件龙头，主要产品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等，客户涵盖上海大众、一汽大众、德国大众、奥迪、上汽通用五菱、中国重汽、潍柴动力、比亚迪、吉利汽车、神龙汽车、五羊本田、博世等。2019 年公司营收同比增长11.6%，而同期乘用车行业产量同比下降9.6%，逆势增长主因海外和商用车市场的快速增长。其中：1）海外营收达0.6 亿元，占比18.6%，同比增长533.9%，主因实现对德国大众液压挺柱的批量供货；2）商用车市场营收达0.4 亿元，占比12.6%，同比增长69.4%。2019 扣非归母净利同比增长22.6%，高于营收增速主因期间费用的减少。单季度看，2020Q1 营收同比下降20.3%，而同期乘用车行业产量同比下降48.7%，表现优于行业，我们判断主要由于海外和商用车业务快速发展抵消部分疫情导致国内产量大幅下降的影响。2020Q1 剔除政府补助、会计准则变更产生的公允价值变动收益等的扣非归母净利下降33.1%，降幅大于营收主因境外子公司汇兑损失增加致财务费用增加。

    毛利率维持高水平 汇率波动影响业绩

    2019 年公司毛利率达63.6%，同比下滑0.4pct，下降幅度小于行业平均年降水平主因公司持续改进工艺技术降低内废率；净利率达40.1%，同比提升5.57pct，主要受益于期间费用率的下降。2019 年期间费用率同比下滑4.5pct，其中销售费用率同比下滑1.5pct 至2.7%，主因运输费和咨询服务费减少，管理费用率下滑2.1pct 至11.1%，主因股权激励费减少，研发费用率同比下滑0.2pct 至6.9%，主因收入规模增加，财务费用率同比下滑0.7pct 至-0.7%，主因汇兑收益增加。

    单季度看，2019Q4/2020Q1 毛利率分别为66.3%/63.4%，同比+2.8pct/+1.4pct，净利率分别为45.8%/44.9%，同比+15.9pct/+9.6pct；期间费用率分别同比-4.1pct/+4.7pct，其中销售费用率分别达2.1%/3.8%，同比-3.8pct/+0.9pct，管理费用率分别为11.4%/14.3%，同比+1.0pct/+1.4pct，研发费用率6.0%/6.9%，同比+0.1pct/-1.0pct，财务费用率分别达-1.5%/+3.4%，同比-4.1pct/+4.7pct。

    海外建厂实现全球配套 拓新品打开成长空间

    欧美基地稳步建设，加速海外渗透：2016 年获得福特的Q1 供应商认证，进入福特全球供应体系；2018H2 起液压挺柱批量供货德国大众，并实现巴西大众、德国道依茨、美国 Generac 等的量产销售。随着捷克工厂（2017 年）、墨西哥工厂（2018 年）的有序建设， 公司先后获得PSA、大众、奥迪等全球性新项目，中长期看海外业务有望为公司贡献显著业绩增量。

    新产品不断拓展，打开成长空间：公司在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固，市占率30%以上；在气门传动组精密冷锻件（主要为液压挺柱和滚轮摇臂）市场地位快速提升，加速获取新客户新项目。此外正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用，目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件，并拥有博世、HI-LEX 等电动工具、拉索领域的客户，为公司精密冷锻产品创造新的市场空间。

    投资建议

    预计2020-2022 年营收3.0/3.5/4.3 亿元，归母净利为1.2/1.4/1.7 亿元，EPS 为1.49/1.74/2.13 元，对应当前PE18 倍/15 倍/13 倍。参考可比公司估值，给予公司2021 年18倍PE 估值，目标价31.32 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    乘用车、摩托车行业销量不及预期；海外业务运营不确定性；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。