三峡水利(600116)：疫情影响需求受限致一季度业绩下滑 重组方案过会四网融合在即

　　事件描述

    　　公司发布2020 年第一季度报告：2020 年一季度，公司完成营业收入2.10亿元，同比减少21.67%；归母净利润0.24 亿元，同比减少14.30%。

    　　事件评论

    　　疫情影响需求受限，量价承压致收入业绩下滑。一季度受新冠病毒感染肺炎疫情影响，公司供区工商业及大工业用电量同比减少，公司一季度完成售电量38,401.70 万千瓦时，同比下滑16.53%。此外，公司一季度不含税售电均价也有2.44%的同比下滑，主因或系为支持企业复工复产，国家推出了阶段性降低企业用电成本的政策，对公司售电价格造成了一定影响。售电量与售电均价同时下滑，导致公司一季度收入同比减少21.67%。此外，同样受到疫情影响，公司联营企业站台公司利润下降和短期财务投资收益同比减少，使得公司一季度投资收益同比减少601.24 万元，下降幅度达91.74%。疫情影响下主营与参股业务盈利规模下滑，公司一季度业绩同比减少14.30%。

    　　自有电站发电量显著增长，售电成本优化助力毛利率提升。一季度公司水电站所处流域来水量增加，发电量同比显著增长121.87%。低成本的自发电量显著增长，使得公司可以减少高成本的外购电量采购规模，公司平均售电成本得到优化。单位成本优化强于售电价格下滑影响，公司一季度完成毛利率17.17%，同比提升2.64 个百分点。

    　　重组方案过审，“四网融合”即将进入实质推进阶段。近期，公司修改补充后的发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易方案通过证监会并购重组审核委员会审核，预计将于近期收到正式核准文件。重组方案顺利过审后，“四网融合”有望进入下一步的实质推进阶段，长期看好三峡集团大力支持下，公司售电业务顺应电改潮流，实现售电业务的不断扩张和业绩的持续增长。

    　　投资建议与估值：暂不考虑公司的资产重组，根据最新经营与财务数据，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.15 元、0.17 元和0.18 元，对应PE 分别为55.96 倍、50.63 和46.71 倍。资产重组有望打开公司发展天花板，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 用电需求恢复不及预期风险；

    　　2. 流域来水不及预期风险。