洽洽食品(002557):预收账款创历史新高 业绩超预期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/王文丹 日期:2020-04-23

  预收账款创历史新高,业绩超预期。公司20Q1 收入11.47 亿元,同比增长10.29%,收入增速放缓,主要由于:(1)今年春节提前,部分经销商年前提前备货,(2)疫情影响公司坚果礼盒送礼需求以及2 月的复工和物流。Q1 经营现金流净额同比增长165.63%,主要由于Q1预收账款为2.52 亿元,同比增长643%,预收账款创历史新高,疫情期间公司瓜子产品需求旺盛,经销商拿货积极性高。20Q1 归母净利润1.49 亿元,同比增长30.78%,超出市场预期。20Q1 公司扣非归母净利率为11.17%,同比增长2.87pct,主要由于毛利率提升和销售费用率下降。(1)Q1 公司毛利率为32.12%,同比提高1.74pct,主要由于疫情期间促销折扣减少、产品结构升级和规模效应显现。(2)Q1 公司销售费用率同比下降1.75pct,主要由于疫情期间公司减少费用投放;管理费用率同比下降0.18pct;财务费用率同比下降0.08pct;研发费用率同比提高0.28pct,主要由于Q1 公司加大新品研发投入。

      立足瓜子和坚果两大核心,渠道深耕+产品升级推动收入稳定增长。传统红袋将继续强化市场的占有率和品牌效应,有望稳定增长;蓝袋将继续拓展产品和渠道,有望快速增长;黄袋受益坚果行业扩容和公司渠道优势,有望延续高速增长。公司盈利能力有望持续提升:(1)随着坚果产品销量的提高,自动化生产规模效应逐渐显现,毛利率持续提升;(2)公司组织改革提高效率、强化激励考核措施、推进员工持股计划,员工效率和积极性的提高将长期提升公司盈利能力。

      盈利预测。我们预计20-22 年公司归母净利润分别为7.60/8.92/10.44亿元EPS 分别为1.50/1.76/2.06 元/股,对应PE 为35/29/25 倍。公司PE 估值低于可比公司,考虑公司业绩成长性,给予20 年40 倍PE,对应合理价值60 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。新品推广不及预期;坚果行业竞争加剧;食品安全风险。