招商蛇口(001979):稳健扩张 湾区土储释放可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:谢皓宇/单戈/白淑媛 日期:2020-04-22

  结算略慢及毛利率下滑、计提存货减值拖累了业绩,但可结转资源上升保障后续业绩释放,且前海片区优质土储释放在即、开工销售提速,后续增长可期。

      维持增持评级 ,维持目标价28.35 元。考虑到公司业绩增速及毛利率回落,下调2020-2022 年EPS 为2.41/2.83/3.26 元(原2020/2021年EPS 为2.59/3.02 元),对应增速为19%、17%、15%。由于公司大湾区优质土储变现提速及2500 亿销售目标可期,维持28.35 元目标价。现价对应2020 年EPS 为6.9 倍PE。

      2019 年业绩稳健增长,符合预期。公司2019 年营收977 亿,同增10.6%;归母净利润160 亿,同增5.8%。毛利率34.6%,较2018 年下降4.8 个百分点。每股派发现金股利0.83 元,分红比例41.7%,持续维持在较高水平。

      毛利率下滑和存货减值拖累业绩,未结转资源保障后续业绩释放。1)2019 年竣工面积1021 万方,同增104%,但结算面积仅514 万方,预收对营收覆盖率从85%上升至100%,可结转资源丰富;2)深圳及江南区域毛利率下行及厦门臻园项目存货减值,对业绩形成较大拖累。

      前海资源释放可期,2020 年销售冲刺2500 亿。1)公司在深圳前海片区土储455.8 万方,其中428.8 万方未开工,随着前海土地整备进入第三阶段,该部分土储将加快释放;2)新开工呈现加快趋势,效率提升,2020 年销售目标2500 亿,同增13.4%,2020 年Q1 销售同比下滑仅4.7%,好于可比公司,将大概率完成销售目标。3)综合融资成本仅4.92%,净负债率处于低位,助力公司应对疫情冲击。

      风险提示:园区项目开发进度低于预期。