洽洽食品(002557):瓜子旺销 业绩超预期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽 日期:2020-04-22

  事件

      公司发布2020 年一季报:

      Q1 实现收入11.47 亿元,同比+10.29%,归母净利润1.49 元,同比+30.78%,归母扣非净利润1.28 亿元,同比+48.5%,业绩表现好于市场预期。

      简评

      受益疫情,休闲零食需求大增,瓜子供不应求。

      疫情导致“宅家”时间增长,催生了休闲零食的消费需求,洽洽瓜子产品旺销。1、预计瓜子品类增长15%以上,其中传统红袋增速超10%,蓝袋增速在20%以上。春节错位导致公司部分备货反应在19Q4,故1 月出货量同比略有下滑。疫情期间,公司瓜子在商超、便利店、电商等渠道旺销,终端出现断货情况。受复工延迟及物流配送影响,公司未能及时满足市场需求,部分销量损失。公司复工后采取积极应对,2/3 月出货量大增,实现整体双位数增长。2、坚果品类销售受疫情影响较大,尤其是礼盒装产品销量下滑明显,小黄袋(每日坚果)仍略有增长。3、公司3月末预收账款2.52 亿(同比+640%),表明经销商库存普遍较低,补库存意愿较强。

      毛利率提升,费用率收缩,净利率提升明显。

      1、公司Q1 毛利率32.12%,同比提升1.74pct,主要原因是规模效应下小黄袋毛利率提升(19 年年报显示毛利率提升7.35pct 至26.5%);2、费用率方面,销售费用率12.07%,同比下降1.76pct,旺销之下公司减少了促销及市场费用投入;管理费用率为4.7%,下降0.17pct,体现高效管理水平;财务费用率为-0.68%,同比下降0.08pct,主要系利息收入增加。整体三费率为16.09%,同比下降2pct。3、公司疫情期间捐赠导致营业外支出增加至980 万,毛利率提升及费用率下降带动公司净利率提升1.86pct 至12.96%,盈利能力持续改善。

      瓜子坚果双轮驱动,洽洽开启新一轮增长。

      1、公司明确瓜子+坚果的双品类发展战略,瓜子业务基本盘稳固,通过不断的口感创新和对弱势市场的渗透,维持双位数的稳定增长;发力坚果业务,目前小黄袋已成长为洽洽超级大单品,持续放量高增长,第二品类放量突破成长瓶颈。2、同时,公司持续推进内部组织变革、模式创新,提升内部效率。公司目前已规划新的五年百亿目标,从瓜子第一迈向坚果第一,成为行业的领导者,产业链的推动者,消费趋势的引领者。“瓜子巨头”二次创业再出发,有望开启新一轮增长。

      盈利预测:

      预计2020-2022 年公司实现收入57.19、65.64、73.47 亿元,实现归母净利润7.41、8.96、10.44 亿元,对应EPS为1.46、1.77、2.06 元/股。

      风险提示:

      食品安全风险,原材料价格波动风险,市场竞争加剧风险等。