华源控股(002787)：化工罐量价齐升 业绩符合预期

　　事件：

    　　公司发布2019年年报，2019年实现营收16.67亿元，同比增长20.41%；实现归母净利润0.67 亿元，同比增长26.01%。

    　　点评：

    　　化工罐量价齐升，塑料包装收入快速提升。2019 年公司化工罐/食品包装/塑料包装分别实现营收9.63/2.02/4.79 亿元，分别同比增长5.17%/9.52%/81.61%。化工罐销量同比增长2.39%，单价提升2.73%，量价提升推动化工罐规模稳步提升。公司发力食品包装，食品包装收入实现较快增长，未来有望成为盈利增长点。塑料包装收入高速增长主要因为本年度是瑞杰科技首次完整会计年度并表所致。公司客户群高端稳定，主要客户为阿克苏、立邦、壳牌、美孚、康普顿等国内外知名企业，同时采用“贴近式”生产布局降低物流成本，深度绑定优质客户。

    　　期间费用率上行，毛利率有所回升。2019 年公司毛利率为20.75%，同比增加1.82pct，主要因为2019 年原材料价格小幅回落以及公司通过成本优化和技术改良提高生产效率。2019 年公司期间费用率为10.64%，同比增加1.68 pct，其中销售/管理/财务费用率分别为3.98%/4.44%/ 2.22%，同比提升0.47 pct/ 0.22 pct / 0.99 pct，财务费用率上涨主要系可转债利息支出。管理费用率和销售费用率提升系瑞杰科技完整年度并表导致。

    　　发布定增预案，加码塑料包装业务。2019 年12 月，公司发布定增预案拟用于塑料生产基地的产能建设。达产后公司将新增注塑产品3690万套和吹塑产品3000 万套的产能，打破产能瓶颈，贡献业绩增量。

    　　盈利预测与估值：发力食品包装，未来有望增长提速，上调目标价。

    　　预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.28、0.36、0.41 元，对应 PE 分别为26X、20X、18X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：马口铁价格波动，产能投放不及预期