国药一致(000028)年报点评报告：2019年经营规模进一步提升 医药零售可圈可点

　　2019 年规模进一步扩大，业绩稳步提升

    　　2019 年度，公司完成营业收入520.46 亿元，同比增长20.69%，归母净利润12.71亿元，同比增长5.00%，扣非后归母净利润12.27 亿元，同比增长4.32%。分季度看，本财年Q4 实现营收131.7 亿元，同比增长15.98%，归母净利润3.09 亿元，同比增长8.94%，扣非后归母净利润2.84 亿元，同比提升4.94%。报告期内公司经营活动现金流净额为20 亿元，同比增长51.24%，维持在较好水平。

    　　分销业务增长略超预期，医药零售业务可圈可点公司医药分销业务立足于两广，2019 年二三级医疗机构客户达到959 家，基层医疗客户达到6807 家，零售终端客户（连锁药店、单店、医院自费药房）4479 家，分销业务公司在两广区域规模第一。2019 年度公司分销业务累计完成营业收入400.14 亿元，同比增长22.15%，其中：医院直销同比增长21.84%，其他医疗机构直销同比增长31.64%，零售直销同比增长32.94%，器械耗材业务同比 增长47.65%，零售诊疗业务同比增长63.05%。公司分销业务2019 年度实现净利润8.46 亿元，同比增 长18.19%。在医药零售领域，截止2019 年末国大药房拥有门店5021 家，共覆盖全国20 个省、自治区、直辖市，进入近71 个大中城市，其中直营门店3744家；净增门店数746 家，其中新开直营店和加盟店净增608 家，并购净增138 家（不含吉林天和、养和堂）；院边店拓展持续增速，2019 年净增74 家。报告期内，国大药房积极拓展创新业务，丰富新的业务渠道，提高专业化服务能力， 累计完成营业收入127.54 亿元，同比增长17.24%。各业态稳步发展，其中直营常规同比增长12.97%，DTP 同比增长32.10%，OTO 同比增长33.11%，批发业务同比增长64.00%，加盟业务增速6.00%。2019 年度国大药房实现净利润3.12 亿元，同比增长3.37%，归母净利润2.46 亿 元，同比增长5.95%。

    　　三项费用率下降，运行效率提升

    　　公2019 年公司销售毛利率，销售净利率分别为11.05%、2.85%，分别同比下降0.77pp、0.28pp。报告期内，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.87%、1.62%、0.23%，较2018 年同期均有所下降，控费取得一定成效。报告期内，公司存货周转9.92 次，同比在增加0.61 次，应收账款周转率5.22 次，同比增加0.11次，运行效率有所提升。

    　　投资评级

    　　分销业务位居两广地区前茅，未来有望进一步提升市场份额。由于公司零售业务的增长略低于此前预期，将公司2020-2021 年盈利预测由归母净利润15.53/17.55 亿元，调整为14.69/17.26 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品降价风险、政策风险，市场竞争加，医药零售市场的开拓不及预期，公司并购整合不及预期等