家家悦(603708):收入业绩均超预期 异地扩张稳步推进

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王品辉 日期:2020-04-22

  一季度公司收入52.87 亿元(+38.96%),超出我们28%的预期。1)分地区看,公司在山东内、外收入+33.74%、+402.83%,均超预期。山东省内尤其是胶东地区,公司实现了门店和供应链的密集覆盖,疫情期间居民外出不便的情况下,就近购买及门店送货上门服务共同驱动收入高增长。山东省外地区高增长主要系:a)一季度公司并表2019 年收购的淮北真棒超市31 家门店,由于真棒超市涉及重组的资产于2018 年实现收入6.67 亿元,且公司于山东省外收入规模较小,2020Q1 并表预计带来可观增量;b)公司于山东省外的门店当前以整合为主,未成熟店在疫情带来的客流客单增长情况下弹性更大。2)一季度公司新增门店45 家,其中新开店14 家(大卖场4 家,综合超市10 家),并表真棒超市门店31 家。

    2020Q1 公司归母净利润+24.86%,净利率下滑0.29pp。整体毛利率下滑0.35pp,其中商品销售毛利率提升1.48pp,推测系:1)生鲜毛利率预计有所提升;2)一季度促销活动较少。整体毛利率下滑主要系其他收入毛利率下滑7.76pp,系一季度标准食品、百货类商品促销活动等销售减少,供应商费用降低。2020Q1 期间费用率降低0.17pp。

    传统区域优势明显,持续门店加密。公司深耕胶东地区,高密度的门店和供应链体系维持了传统地区的竞争优势,实现同店增速大幅加速,显著高于同业公司,2019 年胶东地区仍然贡献了65.14%的收入增量。未来胶东地区仍有较大加密空间,公司现有的供应链及品牌优势将持续释放,及较短的培育期扩张,业绩、现金回流稳定增长。

    供应链支撑异地扩张及门店整合,未来空间广阔。公司正以小规模收购+供应链整合+内生展店的形式进行异地扩张,以供应链支撑的门店扩张、老店整合将有序推进,将是公司未来异地扩张巨大空间的有力保障。

    盈利预测:预计2020-2022 实现收入190.80/223.23/256.72 亿元,实现归母净利润分别为5.75/6.99/8.19 亿元,实现EPS 分别为0.95/1.15/1.35 元,2020 年4 月21 日收盘价对应的PE 分别为34.1/28.1/23.9 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:展店进度不及预期,客流不及预期