深度*公司*比亚迪(002594):短期业绩承压 政策有望促进销量及盈利提升

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱朋 日期:2020-04-22

  公司发布2019 年报,全年共实现营业收入1,277.4 亿元(-1.8%),归属于上市公司股东的净利润16.1 亿元(-41.9%),扣非净利润2.3 亿元(-60.6%);每股收益0.50 元,拟每10 股派发现金红利0.60 元(含税)。公司预计2020年第一季度归母净利润0.50-1.50 亿元,同比下降79.99%~93.33%。受新能源补贴大幅下降等影响,业绩低于预期。3 月底国务院会议确定将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2 年,将促进新能源汽车销量增长以及车企的盈利能力提升,公司将大幅受益。此外公司刀片电池技术领先,功率半导体全产业链布局,均有望分拆上市,发展前景看好。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.73 元、1.14 元和1.53 元,维持买入评级。

      支撑评级的要点

    补贴过渡期后销量及业绩大幅下降。公司2019 年销售汽车46.14 万辆(-11.4%),汽车业务收入632.7 亿(-16.8%),手机部件业务收入533.8亿(+26.4%),全年收入下降1.8%。手机业务毛利率下降3.2pct(贸易摩擦影响部分客户),汽车业务毛利率上升2.1pct(海外客车及深圳泥头车毛利较高,电池等有效降本),整体毛利率基本持平。费用方面,销售费用下降8.1%,主要是售后服务费减少4.4 亿(-38.9%);管理费用增长10.1%,主要是员工薪酬及折旧摊销增加所致;研发费用增长12.8%,主要是职工薪酬及物料消耗增加所致;财务费用增长14.4%,主要是利息支出增加所致;四项费用率13.4%,同比增加1.0pct。收入下降、毛利率持平、费用率上升,加上政府补助减少、投资损失增加,全年净利润下降41.9%。Q4 受补贴过渡期结束影响,汽车销量下降64.7%,收入下降17.4%,毛利率同比提升0.7pct,销售、研发、财务费用分别增加70.9%、19.2%、44.8%,管理费用下降9.3%,归母净利润大幅下降96.8%。

    补贴延续助力新能源销量及盈利提升。2019 年新能源补贴下滑约70%(考虑地补),导致销量及盈利承压,公司全年新能源汽车销售22.95 万辆(-7.4%)。3 月底国务院会议确定将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2 年,将大力促进新能源汽车销量增长,以及车企盈利能力提升,公司将大幅受益。2019 年公司燃油车销量23.19 万辆(-15.0%),通过车型换代、造型更新等手段,取得良好效果,19Q4(+37.1%)、20Q1(-12.0%)销量表现远优于行业。近期国内乘用车市场逐步回暖,公司燃油车有望延续较好表现,助力业绩提升。

    动力电池及半导体有望分拆上市,利好价值重估。公司近期发布刀片电池产品,体积能量密度、安全性等性能领先。动力电池外供长安等进展顺利,与丰田合作已经落地,未来有望开拓更多国内外客户。公司IGBT产业链布局完善,更加先进的SiC Mosfet 将搭载汉车型年中上市。公司整合功率半导体等相关业务并成立比亚迪半导体有限公司,拟引入战略投资者。公司近年来逐步开放供销体系,动力电池、半导体等均实现外供并有望分拆上市,相关产品前景广阔,利好公司价值重估。

      估值

    受新冠疫情影响,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022 年每股收益分别为 0.73 元、1.14 元和1.53 元,维持买入评级,持续推荐。

      评级面临的主要风险

    1)汽车销量不及预期; 2)新能源等业务毛利率大幅下滑。