中信特钢(000708)：Q1业绩实现逆势增长

　　业绩简述

    公司发布2020 年一季报，实现营收172.48 亿元，同比下降2.73%；实现归母净利润12.92 亿元，同比增长3.82%；EPS 为0.435 元。

    　　经营分析

    疫情致Q1 收入下降，而费用率下降对冲影响。受到疫情影响使得Q1 公司产品价格同比下跌，收入同比下降；Q1 公司综合毛利率17.28%，环比同样下降了0.73 个百分点。同时，Q1 费用率7.14%，环比下降了0.54 个百分点，显示公司成本管控能力的进一步提升，也一定程度对冲了疫情影响。总体而言，公司Q1 业绩实现逆势增长，远好于行业平均，也彰显了特钢龙头地位。

    特钢行业下游分散，逆周期优势凸显。特钢下游相对分散，汽车、工程机械、军工航空、石油开采、能源等高端装备制造业均有所涉及，对单一行业依赖小。同时，我国特钢产量占比偏低，高端装备等行业的发展将持续带动特钢消费增长，产品将向中高端发展也有望进一步打开进口替代空间。公司19 年重组完成后具备年产1400 多万吨特殊钢生产能力，成为上市特钢公司中规模最大的龙头企业。公司良好的成本管理能力，叠加特钢行业逆周期特性，公司有望在行业盈利总体疲软的背景下，继续实现逆势增长。

    持续内生增长可期。公司目前是全球钢种覆盖面大、涵盖品种全、产品类别多的精品特殊钢生产基地。拥有江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地。行业龙头低位稳固，轴承钢等多个品种国内市占率超过80%；研发投入、占比维持行业前三；各基地间协同，增产降本增效，如青岛特钢续建工程等，未来盈利能力有继续提升的空间。此外，公司历史上兼并重整经验丰富，具备同业整合能力，后续潜在的整合预期打开进一步想象空间。

    　　盈利预测&投资建议

    预计公司2020-2022 年公司实现归母净利润分别为56.5 亿元、59.8 亿元、62.1 亿元，同比增长4.94%、5.78%、3.78%，对应PE 分别为14.8 倍、14.0 倍、13.5 倍。维持 “增持”评级。

    　　风险

    　　产品价格波动风险；疫情导致的海外需求下降风险；限售股解禁风险。