科顺股份(300737)19年年报及20年一季报点评：产能布局有序推进 定增提升发展潜力

　　全年业绩符合预期，非经常性损益影响Q1 业绩2019 年公司实现营收46.5 亿元，同增50.2%，实现归母净利3.6 亿元，同增96.1%，扣非归母净利3.5 亿元，同增96.4%，符合预期。2020年Q1 实现营收8.1 亿元，同增24.5%，实现归母净利0.3 亿元，同减29.97%，扣非归母净利0.5 亿元，同增23.2%，其中受原油短期暴跌影响，原材料沥青套期保值业务亏损0.23 亿元，同时闲置募集资金理财收益大幅减少（上年同期约0.15 亿元）。

    收入持续高增长，盈利能力稳步提升

    　　受益于产能和品牌知名度提升，销售订单大幅增长，防水材料销量同比增长39.84%；分产品看，防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别实现营收31.69 亿元、9.23 亿元、5.04 亿元，同比增长55.02%、57.04%和13.56%。同时，通过优化配方工艺及客户结构和产品结构，综合毛利率同比提高2.13 个百分点至33.5%，Q1 毛利率维持高位33.24%，环比提升0.12 个百分点，短期有望进一步受益沥青价格下跌；同时规模效应叠加降本增效成效显著，期间费用率同比下滑1.23 个百分点至21.74%，并进一步增厚利润，净利率同比提升1.83 个百分点至7.8%。

    经营质量有所提升，负债压力有望得到一定缓解受益于公司调整回款考核机制，加大货款催收力度，增速得到有效抑制，应收账款管理初见成效，截至19 年末应收款项23.84 亿元，同比增长37%，经营性现金流净额大幅改善，同比增长188%至1.75 亿元。

    　　19 年末公司资产负债率47.47%，同比提升6.57 个百分点，2020Q1进一步提升至48.52%，同时公司于日前发布定增预案，拟募集不超过2.931 亿元，扣除发行费后全部用于补充流动资金，并由实控人陈伟忠全额认购，有望缓解流动资金压力，降低负债率，增强抗风险能力。

    产能布局有序推进，助力公司高成长，维持“买入”评级作为国内防水材料龙头之一，产能布局不断完善，荆门和渭南生产基地预计年内逐步释放产能，同时战略地产客户数量显著增加，并与万科等地产龙头达成战略合作，有望助力公司高成长，预计20-22 年EPS为0.86/1.12/1.42 元/股，对应PE 为24.9/19.1/15.1x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；产能释放不及预期