歌尔股份(002241)：疫情影响1Q20营收增速 智能硬件仍有望强劲增长

　　本报告导读：

    　　公司发布2020 年一季报，受疫情影响，单季度营收增速有所下滑。TWS 等智能硬件产品仍高速增长，公司后续增长动力强劲。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级， 上调目标价至21.7元：1Q20公司实现营收64.7亿元，同比增长13.47%。净利润2.94 亿元，同比增长44.73%，符合市场预期。

    　　考虑到TWS、手表、手环等智能穿戴设备的强劲增长，我们上调2020-2022年EPS 预测至0.62（+9%）、0.81（+5%）、1.01 元。2019 年TWS 发力，2020 将继续保持高增长，VR/AR 也有望后续接力，上调目标价至21.7 元，对应2020 年35 倍PE，维持“增持”评级。

    　　疫情影响产品提货进度，一季度营收增长减缓：1Q20 公司营收同比增长13.47%，相比过往4 个季度，营收增速下降明显，主要受疫情影响，部分产品提货延缓。其中：1）精密零组件营收22.9 亿元，同比增长21.06%，主要原因为公司在非A 客户中产品份额持续增加，产品结构优化；2）智能声学整机营收26.9 亿元，同比增长25.15%，其中TWS 仍保持高速增长，有线耳机在TWS 替代作用下有所下滑；3）智能硬件营收12.3 亿元，同比下降18.18%，主要原因在游戏机手柄、可穿戴类设备在1Q20 有所下降。

    　　TWS 持续发力，手表/手环增加强劲：当前AirPods/iPhone 仅为30%左右，仍有较大提升空间。我们预计2020 年公司AirPods 出货量有望翻倍增长，同时公司将切入单价更高的AirPods Pro 业务。手表手环等产品在2019年高速增长，后续导入更多健康监测功能，大幅提升消费者购买欲望。

    　　催化剂：大客户TWS 业务超预期，5G 业务进展超预期风险提示：手机声学业务竞争加剧，TWS 业务低于预期