星宇股份(601799)：业绩超预期 自主车灯龙头腾飞

事件：

    　　公司披露2019 年报和2020 年一季报，2019 年实现营业收入60.9亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润7.9 亿元，同比增长29.4%。

    　　1Q20 实现营业收入12.6 亿元，同比下滑11.7%，归母净利润1.6 亿元，同比下滑6.4%。2019 年公司拟每10 股派发现金红利10 元（含税）。

    新品持续放量，业绩超预期

    　　公司4Q19 实现营业收入19.9 亿元，同比增长47.2%；归母净利润2.6 亿元，同比增长51.0%。公司4Q19 和1Q20 业绩表现均好于行业，主要是公司前期的新项目逐步上量，叠加产品结构改善，业绩持续超预期。公司下游客户优质，核心客户一汽大众、一汽丰田等处在强产品周期，并不断向上升级产品，打开成长空间。

    费用管控加强，毛利率提升增强盈利能力

    　　公司2019 年毛利率24.0%，同比增加1.5pct，其中车灯产品毛利率24.9%，同比增加1.2%，主要是产品结构的优化和产能释放。受疫情影响，行业一季度普遍产能利用率不足，公司1Q20 毛利率21.8%，同比下降1.5pct。2019 年公司费用管控加强，期间费用率为8.7%，同比减少0.3pct，其中销售费用率2.3%（同比-0.6pct），管理费用率2.5%（同比持平），研发费用率3.8%（同比+0.2pct），财务费用率0.1%（同比持平）。公司1Q20 期间费用率9.3%，同比增加0.4pct，主要系研发费用的提升。

    盈利预测及投资建议

    　　我国车灯行业市场份额集中在少数的市场领先者，公司是自主车灯企业的龙头，受益汽车市场的消费升级和零部件的进口替代，公司产品结构持续优化，量价齐升保障公司业绩高增长。智能驾驶的渐行渐近，车灯将从传统零部件向电子化、智能化方向升级，车灯行业前景广阔。预计公司2020-2022 年EPS 分别为3.18 元、3.72元、4.43 元，对应的PE 分别为28.4 倍、24.3 倍、20.4 倍。维持公司“增持”评级

    风险提示：新品放量不及预期；新客户拓展不及预期；汽车市场景气度低迷；宏观经济下行风险。