科大讯飞(002230)：业绩符合预期 控费效果显著 AI应用规模化落地红利逐步兑现

　　事件

    　　公司发布2019 年年报和2020 年一季报，公司2019 年实现营收100.79 亿元，同比增长27.30%；实现归母净利润8.19 亿元，同比增长51.12%。公司2020 年一季度实现收入14.09 亿元，同比下降28.06%；实现归母净利润-1.31 亿元，同比下降229.02%。

    　　简评

    　　公司业绩符合预期，战略聚焦下ToC 业务收入快速增长。公司发布2019 年年报及2020 年一季报，公司2019 年实现营收100.79亿元，同比增长27.30%；实现归母净利润8.19 亿元，同比增长51.12%，业绩符合预期。分业务看：1）教育产品和服务：2019年实现收入23.55 亿，同比增长16.86%，其中面向C 端的知学科技收入为3.32 亿元，同比增长108%，保持较快增速，目前智学网已覆盖全国16000 余所学校，年处理350 亿条过程化学习数据，随着数据积累的不断深入，教育C 端服务将更为精准、护城河更深，同时个性化学习手册、讯飞学习机等产品规模化应用也将带动产品化率提升，进而带动毛利率上行；2）智慧医疗：2019 年实现收入1.85 亿元，同比增长145.5%，智医助理可有效减轻基层医生电子病历填写负担并提升诊断精度。截至2019 年底，科大讯飞智医助理已完成了安徽省50 个区县的全覆盖建设，同时在西藏、内蒙古、青海、北京、新疆、黑龙江、浙江等地逐步开始进行试点及应用，在疫情推动下，智医助理将保持快速发展；3）开放平台及硬件：开放平台2019 年实现收入11.54 亿元，同比增长68.71%，2019 年底开发者团队数量超过112 万，开发应用数超过75 万。随着公司把握客户能力越来越强，广告变现能力也越来越强，且在5G 时代，AI 与IoT 迎来结合，语音作为重要开放入口会实现更多应用，开放平台将继续保持较快增速；智能硬件实现收入11.72 亿元，同比增长44.11%，公司C 端产品 “双11”大促获得天猫京东双平台六大品类六项第一，显示公司智能硬件产品极强的竞争力，公司今年已发布彩色电子墨水屏阅读器以及面向年轻人学习的智能笔记本，未来C 端消费领域市场有望继续保持快速增长；4）智慧城市行业应用：2019 年实现收入5.84亿元，同比增长44.5%，公司相关产品已落地全国10 省近30 地市，今年仍将处于快速推进阶段；5）智慧政法：2019 年实现收入1.33 亿，同比增长28.55%，受机构改革影响，增速有所放缓。随着机构改革影响消退，公司智能庭审系统和智能辅助办案系统在全国推广复制，公司政法业务增速有望回暖；6）智能汽车：2019 年实现收入3.72 亿，同比增长39.08%，2019 年汽车智能助理产品出货量超过600 万套，累计装机数量突破2300 万辆，新增90 余个新车型项目合作。在公司战略聚焦下，ToB、ToC 双轮驱动，To C 业务继续发力，2019 年To C 业务实现营业收入36.25 亿，同比增长43.99%，To C 业务在整体营收中占比达35.96%，毛利占比达36.83%。随着产品化程度、毛利率更高的ToC 业务占比提升，公司盈利能力将不断提高。公司2019 年归母净利润同比增长51.12%，利润增速高于营收增速一方面是费用控制较好，另一方面系退税收入以及政府补助增加所致。公司2019 年经营性现金流量净额为15.31 亿元，再创历史新高，显示公司极强的盈利质量。

    　　公司控费效果显著，研发费用增长趋于平稳。公司2019 年毛利率为46.02%，同比下降4.01pct，主要受政法业务毛利率下滑所致。公司2019 年期间费用率为40.90%，同比下降4.51pct，主要是销售费用率下降4.14pct 所致，其中差旅费、业务招待费下降较多，公司费用控制效果较好。研发费用率为16.27%，同比提高0.32pct。2019年底公司研发人员数量为6404 人，同比下降7.22%，目前公司研发人员大规模扩张基本完成，各条业务线技术储备充分，后续研发费用增长将趋于平稳。

    　　新冠疫情影响下一季度业绩有所下滑，三月份招标明显回暖，公司中标金额同比增长91%。公司2020 年一季度实现收入14.09 亿元，同比下降28.06%；实现归母净利润-1.31 亿元，同比下降229.02%。受新冠疫情影响下，公司一季度项目实施、交付、验收有所推迟，因此也影响了收入进度，而费用支出相对刚性，因此利润大幅下滑。同时，公司针对AI 防控投入了约3700 万元，对利润造成一定影响。但疫情在一定程度上凸显了人工智能+互联网与教育、医疗深度结合的重要性，随着3 月初网上招标开始逐步实施，3 月份公司新增中标合同金额达到9.2 亿，同比增长91%，同时公司研发效率也超出疫情前，预计二季度公司将重回正增长，全年继续维持稳定增长势头。

    　　盈利预测与投资评级：

    　　公司2019 年业绩符合预期，一季度业绩受疫情影响，实施、交付及验收均有所延迟，而费用支出相对刚性，因此利润有所下滑，但疫情一定程度上催化了AI+互联网与教育、医疗的结合，三月份订单中标金额大增也显示公司已重回快速增长轨道。随着AI 进入规模化应用落地期，在战略聚焦下，公司ToB、ToC 双轮驱动，ToC 业务继续发力，产品化率将进一步提高并带动毛利率上行。同时，公司费用控制效果显著，人均效能持续提升，公司将继续保持较快增长。因此预计公司2020 年至2021 年的归母净利润分别为11.14、15.78 亿元，对应当前股价PE 分别为68、48 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：教育C 端业务拓展不及预期，智医助理推进不及预期，智能硬件竞争加剧。