精锻科技(300258):疫情影响短期业绩 逆周期扩产蓄力长期行业回暖

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:常菁 日期:2020-04-22

  2019 年与1Q20 业绩符合我们预期

      公司公布2019 年与1Q20 业绩:2019 年收入12.29 亿元,同比-2.86%,归母净利润1.74 亿元,同比-32.79%,对应每股盈利0.43元,同比-32.79%;1Q20 收入2.38 亿元,同比-24.27%,归母净利润0.31 亿元,同比-53.38%,基本符合预期。同时,公司公告定增预案,拟募集资金不超过10.08 亿元,用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目和天津模具与总成项目。

      我们认为,1Q20 业绩接近预告下限主要由国内疫情影响及天津传动工厂折旧增加导致。1Q20 公司销售毛利率为33.78%,低于1Q19的37.82%及1Q18 的40.27%,我们认为天津传动工厂折旧增加及国内疫情导致的收入同比下滑是主要影响因素。

      发展趋势

      2Q20 收入与利润下滑幅度有望收窄。我们认为,在国内汽车消费逐步回暖与海外疫情快速发展的共同影响下,公司2Q20 收入同比下滑幅度有望控制在10%左右,其中出口收入同比下滑幅度或达30%。我们认为,在折旧增加(1Q20 固定资产较1Q19 增加4.32亿元)与天津工厂费用增加的共同影响下,2Q20 公司利润下滑幅度或达20%左右。

      逆周期定增扩产,蓄力行业回暖。我们认为,天津传动工厂与下游客户的初步合作意向的逐步落实及产线产能爬坡将在2021 年开始为公司带来较为明显的收入增量。我们认为,公司本次拟定增募资投入新能源汽车轻量化转向节、控制臂与主减齿轮产品与公司现有的铸造及精密加工能力有一定的共通性;模具项目可为天津工厂提供较好的配套支持,差速器总成项目有望依托现有客户资源,提高公司产品的单车价值量。我们认为,随着2021 年以后行业的回暖与新能源汽车渗透率的提升,公司逆周期扩张的产能将为公司在顺周期中取得更大的竞争优势提供支撑。

      盈利预测与估值

      由于国内外疫情影响下游需求及新业务拓展,我们下调2020/2021年净利润33.4%/11.0%至1.84 亿元/2.80 亿元。当前股价对应2020/2021 年22.1 倍/14.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于公司2020 年业绩压力较大,我们下调目标价25.0%至12.00 元对应26.4 倍2020 年市盈率和17.4 倍2021 年市盈率,较当前股价有19.6%的上行空间。

      风险

      海外疫情持续时间超预期,国内乘用车市场超预期下滑。