家家悦(603708):生鲜优势凸显 收入增速超预期

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦/陈亮 日期:2020-04-22

  报告要点

      事件描述

      2020 年一季度,公司实现营业收入52.87 亿元,同比增长38.96%,实现归母净利润1.76 亿元,同比增长24.86%,实现扣非净利润1.73 亿元,同比增长30.97%。

      事件评论

      新增并表淮北项目,新店拓展稳步推进。2020Q1 公司并表淮北真棒31家门店,同时新开店14 家(大卖场4 家、综超10 家),闭店3 家,而去年同期不考虑并表新开店约12 家,公司开店节奏稳中有升。新开店中,济南(3)、烟台(7)、淄博(1)、临沂(1)、内蒙古(1)、淮北(1),异地扩张持续推进。同时新签约门店13 家,储备门店较为充足。

      预计同店增速较高叠加并表影响,共促收入高速增长。2020Q1 公司收入端录得约39%的高增长,我们测算淮北+山东华润并表影响约9%,而2020Q1 公司剔除并表影响的门店面积增长约13%,由此我们推断1季度同店增速环比大幅提升,充分体现出在生鲜食品等刚性需求凸显时期,公司强供应链能力和密集网点的优势。分区域看,山东省内收入同比增长34%,省外地区在并购+开店驱动下收入同比增长403%;分业态看,大卖场收入增长52%、综超收入增长39%,百货下滑40%拉低整体收入增速,我们测算超市业务(大卖场+综超)收入增速约46%。

      综合毛利率略降,管理费用率有所上升。2020Q1 公司主营业务毛利率同比提升1.48 个百分点,其中大卖场同比提升0.73 个百分点,综超业态同比提升2.17 个百分点,综合毛利率较去年同期下降0.35 个百分点,我们预计主因在于转租及促销费等其他业务收入在本季度确认较少。费用端来看,销售费率在同店端大幅提升的基础上被摊薄、同比下降约0.39 个百分点,管理费用率提升约0.38 个百分点,我们预计部分受并表淮北+山东华润的影响,整体扣非净利润增长约31%,考虑到百货利润下滑幅度较大,我们判断超市业务的利润增速高于整体业绩增速。

      投资建议:我们认为疫情期间生鲜需求凸显的背景下,公司优异的收入成长速度充分彰显公司生鲜供应链实力和多业态并举铸就的区域密度优势,全年而言,外省的持续布局有望逐步打开外延扩张天花板,预计2020-2022 年EPS 分别为0.93、1.14、1.37 元,给予“买入”评级。

      风险提示: 1. SAP 新系统上线存在摩擦成本;2. 外延开店扩张进程不及预期。