家家悦(603708):内生外延共促高增长 异地扩张成效初现

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张峻豪/曾光 日期:2020-04-22

  19 业绩稳健高增长,20Q1 表现强劲

      公司19 年全年实现营收152.64 亿元(+19.90%),归母净利润4.58亿元(+6.43),扣非增长14.57%,营收表现高于预期,其中Q4 净利润下滑17.59%,主因去年同期非流动资产处置收益3927 万元形成高基数。2020Q1 公司营收52.87 亿元(+38.96%),归母净利润1.76 亿元(+24.86%),扣非增长30.97%,增长表现强劲。

    内生外延助力增长,Q1 显著受益于疫情必选消费坚韧表现19 年公司营收增长主要来自同店高增长和外延展店推动。同店方面,19 年增长5.78%(+3.06pct),其中大卖场和综超业态的同店分别增长5.93%/6.24%。展店方面,公司19 年净增门店51 家,总数达到783家。值得注意的是,青岛维客19 年实现净利润1657 万元(+917%),公司的并购扩张成效得到初步显现。而公司2020Q1 之所以实现强劲增长,预计一方面受益于疫情期间超市生鲜等民生产品需求加大,而公司前期优质供应链布局也提供了保障下,另一方面公司新增门店45家,包括纳入合并的淮北乐新商贸门店31 家。

    供应链优化助力毛利率提升,费用管控能力持续增强2019 年公司毛利率21.85%,同比略增0.08pct。期间费用率提升0.04pct,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.18 和0.28pct,显示公司控费能力优异。2020Q1 公司毛利率下滑0.35pct,预计与生产加工配送等其他业务在疫情期间成本上升有关,公司连锁门店主营业务毛利率提升1.48pct。同时由于合并淮北乐新商贸,管理费用率提升0.38pct,但销售费用率下降0.39pct 体现公司较强的区域品牌效应。

    风险提示:门店扩张不及预期;同店增长状况不及预期。

    投资建议:内生外延双驱动,维持“买入”

      公司作为胶东地区生鲜龙头,通过内生外延保持优异的成长性,一方面,在疫情期间通过前期的供应链布局保障了业务的有效开展,并积极推动开展商超到家业务,同店有望持续受益;另一方面,公司已经实现了从区域零售向全国零售的转变,预计未来将继续保持稳健快速的扩张步伐。考虑公司优异供应链赋能下的异地项目有望贡献一定业绩弹性,我们略上调盈利预测,预计公司20-22 年EPS0.99/1.17/1.40元/股,当前股价对应PE32.6/27.6/23.0X,维持“买入”评级。