亿纬锂能(300014)：业绩高增符合预期 众业务齐头并进

　　事件：

    　　公司发布2019 年年报：公司实现营收64.12 亿元/yoy+47.4%，实现归母净利润15.22 亿元/yoy+166.7%，实现扣非归母净利润14.9 亿元/yoy+200.6%，符合预期。

    　　投资要点：

    　　2019 年全线业务稳定增长，符合市场预期。公司2019Q4 单季实现营收18.34 亿元/yoy+36.7%，QoQ-10.4%，实现归母净利润3.63 亿元/yoy+89.2%，QoQ-45%，Q4 单季度盈利能力环比收缩主要是源于公司当季对联营企业投资收益下滑至1.38 亿元，环比减少56%，系参股公司麦克维尔电子烟业务收益下滑导致。从2019 年整体来看，公司各业务保持稳定增长：

    　　1）锂原电池：实现营收18.92 亿元/yoy+58%，实现毛利8.3 亿元/yoy+74%，毛利率43.95%/yoy+4.22pct。受国家政策影响，2019 年开启大幅ETC 抢装，ETC 覆盖率大幅增长带动公司锂原电池量价齐升，贡献靓丽业绩。

    　　2）锂离子电池：实现营收45.2 亿元/yoy+43%，实现毛利10.7 亿元/yoy+93%，毛利率23.76%/yoy+6.12pct。其中动力方面，磷酸铁锂电池装机量有序增长，同时方形和软包三元有序推进，绑定戴姆勒和现代起亚等优质下游客户有望为公司迎来广阔空间。消费电池中TWS 耳机电池和电子烟电池全年维持高景气度，出货量持续提升助推业绩增长。

    　　3）电子烟业务：由于思摩尔计划上市，自2018 年电子烟业务净利计入公司投资收益，2019 年公司实现对联营企业投资8.22 亿元/yoy+170%。电子烟公司思摩尔通过上市申请，未来有望进一步提振公司业绩。

    　　费用控制能力进一步提升，优异现金流筑造高护城墙。2019 年公司期间费用率（含研发费用）为14.3%/yoy-2.2pct，其中财务费用率1.5%/yoy-0.7pct ； 管理费用率2.9%/yoy-0.3pct ； 销售费用率2.7%/yoy-1.2pct，研发费用率7.2%，同比基本持平。公司费率水平显著降低，费用控制能力显著提升，同时研发费用水平保持稳定，技术创新有望给公司持续创造高附加值。全年经营活动现金流量净额11.4亿元/yoy+162%，销售回款能力显著提升；投资活动现金流净流出29.3 亿元，流出金额同比收窄，筹资活动现金流净流入27.2 亿元，同比增长173%，输血能力优异，2019 年年末账面资金合计21 亿元，较年初增长87%，现金流优异。

    　　2020Q1 预增20%~30%，各项业务全面开花。公司预告2020Q1 实现归母净利润2.4-2.6 亿元，同比增长20%-30%。公司积极提升产品技术和质量，加大海外业务拓展，布局全球化供应体系，实现产业链共赢。2020 年公司多业务产能扩张/赛道切换，预期带来新的增长空间：1）ETC 抢装周期下半场，智能电表开启招标新周期，智能安防、智能表、电表、水表等需求持续复苏，上游锂原电池需求有望快速增长；2）新技术带动成本下降有望催化储能市场和船舶市场加大LFP电池应用，未来储能和电动船市场预期形成新的业绩增量；3）公司软包三元电池目前已进入戴姆勒和现代起亚的供应链。2019 年底公司拥有3GWh 三元软包产能，主要供应戴姆勒。预期到年中三元软包电池可提升至9GWh，新增6GWh 已提前锁定下游客户起亚，成长空间较大。

    　　维持公司“买入”评级：预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润18.9、25.8、30.7 亿元，对应EPS 分别为1.95、2.66、3.16 元，公司作为动力电池新贵，绑定优质海外车企巨头，其增长潜力可期。叠加锂原电池、消费电子与电子烟等业务有序增长，我们维持公司“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：政策风险；原材料价格风险；产能建设低于预期；海外疫情扩散导致需求下滑。