家家悦(603708):异地扩张实力验证 Q1业绩表现靓丽

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊 日期:2020-04-22

  投资要点:

    公司发布2020 年一季度财报,业绩超出预期。1)2020Q1 公司实现营业收入52.87 亿元,同比增长38.96%,增速环比提升13.02pct;实现归母净利润1.76 亿元,同比增长24.86%;实现扣非净利润1.73 亿元,同比增长30.97%;2020Q1 公司经营性现金流量净额7.38 亿元,同比增长81.82%。2)2020Q1 公司新增门店45 家,其中新开店14 家(大卖场4 家,综合超市10 家),2020 年1 月淮北市乐新商贸有限公司(安徽家家悦真棒)纳入合并报表的门店31 家,2020Q1 公司关店3 家。截至2020Q1 末,公司门店总数825 家,其中山东省773 家,安徽省32 家,河北省18 家,其他省份2 家。

    外延收购门店并表+需求端高增长,超市大卖场收入增长强劲。2020Q1 公司实现营业收入52.87 亿元,同比增长38.96%,增速环比提升13.02pct,主要系门店增加及同店高增长影响。2019 年11 月收购的安徽家家悦真棒31 家门店于今年1 月并表,分地区看,山东省和省外地区收入分别同比增长34%、403%至45.4 亿、4.5 亿元。生鲜超市需求端受餐饮、菜市场等其他渠道转移,需求总量大幅上升,分业态看,大卖场和综合超市收入分别同比增长52%、39%至26 亿、23 亿元。

    加速扩张期控费有力,超市盈利能力显著提升。2020Q1 公司综合毛利率21.43%,同比小幅下滑0.35pct。综合超市毛利率同比提升2.17pct 至19.81%,而百货受关店停业、客流下降等因素影响,毛利率同比下降3.25pct 至10.12%。 2020Q1 公司期间费用率为16.8%,同比下降0.19pct;其中,销售/管理/财务费用率分别为14.55%/2.33%/-0.09%,同比分别-0.39/+0.38/-0.18pct,管理费用率的提升主要系职工薪酬的增加。综合影响下,公司净利率同比小幅下滑0.38pct 至3.33%,扣非净利率略降0.2pct 至3.28%。

    内生外延双轮驱动,公司市占率有望进一步提升。公司坚持以超市为核心主业,做密区域门店,积极布局全渠道、全产业链、全国化发展,2020 年计划新开门店100 家。同时,公司不断巩固生鲜食品供应链体系建设,打造社会化的供应链服务平台。我们预计2020 年公司将继续以自主展店+收购模式,加密布局山东省及省外周边地区,实现全国扩张战略。

    上调盈利预测,维持“买入”评级。公司凭借高效的生鲜经营和优异的供应链能力,通过资产收购加供应链赋能方式加快全国扩张,异地扩张实力得到持续验证。我们认为超市行业洗牌加速,受益餐饮渠道替代效应,公司市场占有率有望进一步提升,上调盈利预测,我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.94(原值0.9)/1.17(原值1.04)/1.41(原值1.19)元,对应PE 为34/28/23 倍,维持“买入”评级。