中牧股份(600195)公司首次覆盖报告:公司业绩短期承压 2020年有望企稳回升

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:陈雪丽 日期:2020-04-22

受非洲猪瘟影响业绩短期承压,2020 年有望迎来经营拐点,首次覆盖,给予“买入”评级

      公司为动保行业“国家队”,近年随着工艺提升核心产品力不断增强。虽然2019 年公司受非洲猪瘟疫情影响业绩出现下滑,但我们认为一方面,未来随着生猪存栏的回升公司猪用疫苗、兽药及饲料业务有望回暖;另一方面,未来受益于禽产业链高景气度,公司禽苗业务收入有望保持稳健增长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为3.65/4.05/4.80 亿元,对应EPS 为0.43/0.48/0.57 元,当前股价对应PE 为30/27/23 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    在非洲猪瘟背景下,公司展现出较强抗风险能力中牧股份发布2019 年年度报告:报告期内公司实现营业收入41.18 亿元,同比减少7.14%;实现归母净利润2.56 亿元,同比减少38.52%;我们分析,2019 年公司业绩下滑主要包含以下几方面原因:1)非洲猪瘟疫情导致猪用疫苗、化药、饲料收入下滑;2)国家“限抗”、“减抗”政策下,喹乙醇等化药销售下滑;3)金达威投资收益减少约4600 万元。

    公司核心竞争力不断提升,静待行业回暖

      公司近年口蹄疫市场苗核心竞争力不断提升,从悬浮培养、纯化浓缩等方面改进生产工艺,开发的无血清悬浮培养技术更是行业内首家,同时自2019 年起公司陆续将有口蹄疫新品上市。我们认为未来随着行业生猪存栏的逐步恢复,公司猪用疫苗业有望迎来拐点。

    禽用疫苗业务有望在高景气下保持高增

      公司子公司乾元浩为禽苗领域第一梯队企业,旗下禽苗产品矩阵丰富,从供给端来看,由于2015 年欧美爆发禽流感,近年我国祖代鸡引种量较少;从需求端来看,在非瘟背景的高猪价下,禽类的替代性效应明显。我们认为未来禽产业链高景气度仍将持续,公司禽苗业务将保持较高增速。

    风险提示:生猪存栏恢复不及预期、新品放量不及预期、禽产业链景气度下行。