玲珑轮胎(601966):业绩略超预期 产品结构持续优化

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李明刚 日期:2020-04-22

  本报告导读:

      公司产能扩张领先行业,研发+品牌投入助力切入中高端配套市场,成本控制+海外布局抢占替换市场,业绩有望高质量稳健增长。维持“增持”评级。

      投资要点:

      维持“增持”评级。维持盈利预测,预测2020-2022 年的EPS 为1.54、1.80 和2.12 元,维持目标价32.34 元,维持增持评级。

    业绩略超预期,产品结构调整带动毛利率增加。2020Q1,公司实现营业收入35.82 亿元,同比下降11.22%,实现归母净利3.72 亿元,同比增长30.46%,主要系因汇兑收益及产品结构的调整。2020Q1,公司实现轮胎产销量分别为1461/1220 万条,同比增长分别为1.12%/-11.67%;轮胎单价为293.6 元/条,环比增加6%,主要系产品结构持续调整;单条毛利为78.88 元/条,环比提升5%,主要系成本下行和产品单价提升。

    “6+6”发展战略全球布局,产能释放推动业绩持续增长。公司提出“6+6”发展战略,现已拥有招远、德州、柳州和荆门四个国内生产基和泰国1 个海外基地,后续产能将继续扩张。2019 年公司实际达产产能7231 万条/年,同比增加12.2%,领先行业增长。2020 年,湖北项目(1466 万条/年)和泰国三期项目(360 万条/年于19 年5 月投产)将贡献主要产量增量,2021 年,塞尔维亚项目将贡献主要产量增量。

    “研发”+“品牌”构建公司护城河,有望在行业洗牌中弯道超车。短期疫情加剧,或促使整车厂进一步追求轮胎性价比。公司通过持续性研发投入提升产品议价能力和通过营销推广扩大其在国内外汽车行业的影响力,逐渐切入中高端化配套市场。未来随着公司品牌溢价收获拐点到来,配套市场联动替换市场份额提升,公司毛利将继续增厚。

    风险提示:轮胎出口大幅下滑的风险,原材料价格大幅上行的风险。