深度*公司*歌尔股份(002241)：Q1业绩持续增长 员工持股激发团队积极性

　　公司发布一季报：报告期内，实现营收64.74 亿元，同比增长13.47%；实现归母净利润2.94 亿元，同比增长44.73%；实现扣非归母净利润2.99 亿元，同比增长85.69%。同时，公司发布“家园4 号”员工持股计划草案。

    　　支撑评级的要点

    TWS 增长潜力大，Q1 业绩高增长。公司Q1 归母净利润2.94 亿元，同比增长44.73%，位于业绩预告披露区间2.85 -3.25 亿元区间内；Q1 扣非归母净利润2.99 亿元，同比增长85.69%。一季度业绩增长主要源于智能无线耳机销售收入增长和盈利改善。根据Counterpoint Research 数据，2019 年全球TWS 销量1.20 亿部，预计2020 年将达到2.30 亿部。耳机作为智能手机重要的声学配件，从有线向无线化、智能化发展，应用更多传感器，逐渐成为极具市场增长潜力的智能硬件产品。公司作为TWS 的重要生产厂商，将持续受益于TWS 需求的增长。

    发布员工持股计划，激发核心团队积极性。公司“家园4 号”员工持股计划拟面向包括董监高在内的核心管理骨干、业务骨干不超过4,000 人，股权来源为公司回购的公司A 股股票，存续期为48 个月，分三批解锁，解锁条件别为：2020、2021、2022 年度营业收入比2019 年度营业收入增长分别不低于20%、40%、60%。本次员工持股计划覆盖面较广，有利于提升团队凝聚力，激发核心团队积极性。

    集声光电一体，高研发投入提升竞争力。公司注重在全球范围内整合在声、光、电、无线通讯、精密制造等多学科领域中的优秀人才，专职研发人员近9,000 名，已形成全球、多领域研发体系。报告期内，公司研发投入达20.23 亿元，占营收的比重为5.76%。研发投入的持续加大，将有利于公司产品在全球范围内市场竞争力的进一步提升。

    　　估值

    考虑TWS 的增长潜力和疫情对全球经济的影响，我们调整公司2020-2022年的EPS 至0.571、0.776 和0.964 元，对应PE 分别为32、24 和19 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    全球疫情蔓延；消费电子终端需求不及预期。