科大讯飞(002230)2019年年报和2020年一季报点评：短期冲击不改中期成长

　　事件：公司发布2019 年年报和2020 年一季报：2019 年实现营收100.8亿元同增27.3%，实现归属于上市公司股东净利润8.2 亿元同增51.1%，实现经营活动产生的现金流量净额15.2 亿元同增33.4%。2020 年一季度实现营收14.1 亿元同降28.1%，实现归属于上市公司股东净利润-1.3 亿元同降229%。

    　　营收质量持续改善，管理效能提升明显

    　　根据我们划分，2019 年公司A 类业务收入占比持续提升，大数据广告平台及个性化学习产品高增长势头持续。已拓展的AI+行业赛道应用深化：

    　　政法业务实现收入13.3 亿元同增29%，互联网运营服务实现收入3.2 亿元同增52%，汽车领域实现收入3.7 亿元同增39%，智能服务实现收入2.2亿元同增20%。孵化的赛道应用打造新的增长点：智慧医疗首度实现规模化收入1.8 亿元，随着智医助力在更多区域落地，面临良好的成长机遇。教育产品及服务实现收入23.5 亿元同增17%，在青岛及蚌埠大单示范效应下，教育产品增长值得期待。

    　　从费用端看，公司经营效率持续改善。2019 年销售费用率17.7%相比2018 年同期下降4.1pcts。人均收入贡献96 万元同增34%。研发支出21.4亿元，占营业收入的21.3%，保持平稳水平。经营活动产生的现金流量净额约15.2 亿元，创历史新高。

    　　短期冲击不改中期成长性

    　　公司Q1 收入和利润下滑主要是疫情导致线下交付和验收活动的滞后，以及翻译机等产品需求减少。展望未来，AI+行业应用会持续深化，5G 启动的万物互联为语音交互的更大范围普及带来良好机遇。公司坚持核心源头技术领先，行业赛道应用拓展战略。核心技术的领先为应用机会的把握奠定坚实基础，布局的包括教育、医疗、汽车等应用赛道均有持续广阔的成长空间。收入更为持续的运营类业务占比持续提升，2019 年底中标两个规模10 亿级别AI+教育大单，教育集中采购有望常态化，发展前景看好。

    　　投资建议：考虑到疫情对于线下活动及需求的冲击，将公司2020-2021年归属于上市公司股东净利润由12.7、17 亿元下调为10.6、15 亿元，预计2022 年19.3 亿元。2020-2022 年EPS 分别为0.48、0.68、0.88 元/股，看好AI 时代背景下公司的战略布局和应用优势，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品推广不达预期，市场竞争加剧。