家家悦(603708):内生外延并举 业绩快速增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/张萌 日期:2020-04-22

  扣非后归母净利润快速增长,维持“买入”评级公司2019 年/2020Q1 扣非后归母净利润同比分别增长14.6%/31.0%,年报披露拟每10 股派现5 元,公司业绩增长符合预期。同店增长、门店扩张、外延并购共同驱动2019 年公司业绩增长;疫情影响下,生鲜超市防御性凸显,我们估算2020Q1 公司同店增速进一步提升;长期看,生鲜超市仍有望持续替换传统农贸市场消费,公司跨区域扩张仍有空间。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.92/1.09/1.26 元,维持“买入”评级。

      2019 年业绩稳健增长,疫情影响下2020Q1 业绩高增长2019 年, 公司实现营收/ 归母净利润/ 扣非后归母净利润分别为152.64/4.58/4.37 亿元,同比分别增长19.9%/6.4%/14.6%,整体保持稳健增长态势。2020Q1,受新冠疫情及CPI 同比居于高位影响,生鲜超市及社区便利店销售额快速增长,公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为52.87/1.76/1.73 亿元,同比分别增长39.0%/24.9%/31.0%。

      2019 年同店表现亮眼,2020Q1 同店增速进一步提升公司同店保持快速增长,2019 年公司整体同店增长5.78%,其中大卖场、综合超市业态分别增长5.93%、6.24%。2020Q1 公司门店扩张保持稳健、但收入增长大幅提速,我们估算同店增长贡献进一步提升。公司会员消费增长稳健,2019 年会员数量增长23.7%,会员客流量增长11.5%,会员客单价增长4.0%。盈利能力方面公司表现稳定,2019 年毛利率、期间费用率分别为21.85%/17.88%,同比增长0.08/0.04pct,2020Q1 毛利率、期间费用率分别为21.43%/16.80%,同比下降0.35/0.19pct。

      持续推进门店扩张,物流供应链优势凸显

      公司在山东省内、省外均推动门店扩张。2019 年公司将河北家家悦、山东华润并表,期末门店净增51 家,达到783 家(其中新增门店80 家,闭店29 家),此外公司2019 年改造优化门店150 多家。2020Q1 渠道继续外延扩张,新增门店45 家(其中并表31 家),闭店3 家。公司持续优化物流供应链建设,烟台临港综合物流园、张家口综合产业园一期、济南莱芜生鲜加工物流中心已部分投入使用,青岛维客物流中心完成整合升级。

      生鲜超市龙头,必选消费防御性强,维持“买入”评级公司短期受益于疫情影响,预计2020 年保持快速增长,长期看持续受益于生鲜消费渠道升级。考虑到并购资产整合对短期业绩略有影响,下调2020-2021 年业绩预测,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.57/6.66/7.68 亿元(2020-2021 年预测前值为5.87/6.97 亿元),参考超市行业可比公司2020 年平均27 倍PE,考虑到公司生鲜占比高,更受益于消费升级,且疫情影响之下防御性凸显,2020-2021 年业绩或持续优于大部分可选消费公司,给予公司2020 年38-40 倍PE,对应目标价34.96-36.80 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济低迷;生鲜行业竞争加剧;跨区域扩张不及预期。