家家悦(603708):外延和内生双轮驱动业绩高增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2020-04-22

  核心观点:

    公司营收增长显著提升,费用率维持稳定。2020 年Q1 公司实现营收52.9 亿元,同比增加39%;归母净利润1.8 亿元,同比增加24.9%;扣非后归母净利润1.7 亿元,同比增加31%。

    毛利率微降、期间费用率维持稳定。毛利率下滑0.35pp 至21.43%。

      期间费用率下滑0.19pp 至16.8%,其中销售费用率下降0.39pp 至14.55%,管理费用率提升0.38pp 至2.33%,财务费用率下滑0.18pp至-0.09%,总体来看,总体各费用率均保持稳定态势。经营性现金流大幅好转,达7.4 亿元,同比增加81.8%。

    外延和内生双轮驱动收入高增长。(1)公司新增门店45 处(含新纳入合并报表的安徽家家悦真棒门店31 家),其中新开店14 家(大卖场4家,综合超市10 家),关闭门店3 家,总门店825 家。(2)分区域看,山东收入同比增加33.7%,省外收入受益于收购公司并表同比增加402.8%,实现了从区域零售向全国零售的转变。(3)一季度公司同店增速预计达到20%,受益CPI 驱动及疫情催化,公司同店增长优异。

    盈利预测及投资建议。公司聚焦社区生鲜超市,同店稳步增长,考虑到供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善,各业态同店收入仍将稳步提升,预计家家悦2020-2022 年归母净利润分别为5.8、6.9、8.1 亿元,对应PE 分别为34/29/24 倍,给予20 年35X PE 估值,对应合理价值33.3 元,维持“增持”评级。

    风险提示。新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场;互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI 低于预期。