精锻科技(300258)：短期业绩承压 新能源车打开增长空间

　　公司发布2019 年报，营收略降但优于行业。2019 年公司实现营收12.29 亿元，同比-2.86%；归母净利润1.74 亿元，同比-32.79%；毛利率35.32%，同比-2.85pct；净利率14.14%，同比-6.30pct；期间费用率同比-0.49pct。分单季度看，2019Q4 公司营收3.32 亿元，同比+6.35%，归母净利润0.08 亿元，同比-74.15%；毛利率同比+0.74pct、环比+1.37pct，净利率同比-7.11pct、环比-11.60pct，Q4 净利率大幅下滑主要由于足额计提宁波电控商誉减值；期间费用率同比+5.8pct、环比+3.12pct。2019 年公司拟现金分红0.405 亿元，分红金额同比减少，对应现金分红比例为23.29%，同比-0.19pct。

    公司发布2020 年一季报，营收和净利润受新冠疫情影响出现较大下滑。

    　　2020Q1 公司营收同比-24.27%，归母净利润同比-53.38%；毛利率同比-4.04pct、环比-1.04pct，净利率同比-8.07pct，环比+10.64pct；期间费用率同比+3.41pct、环比-1.62pct。Q1 受新冠疫情影响，公司国内市场销售收入比上年同期相比下降约34%，出口市场销售收入与上年同期基本持平，我们判断Q2 出口市场受海外疫情影响可能出现下滑，国内市场则有望回暖。

    市场开拓取得积极进展，新能源项目带来主要增量。2019 和2020Q1 期间公司新项目和新客户开拓取得积极进展，公司总部和宁波电控共计新立项产品65 项，其中公司获得了大众汽车MEB、DQ501、大众奥迪、沃尔沃、博格华纳等多家国内外主机厂和供应商的新能源项目的配套定点，标志着公司在新能源汽车产业链的产品布局取得突破，全球认可度进一步提升。19 年新能源汽车配套产品的营收占比为3.94%，同比增长77.42%，贡献主要增量。

    定增打造新业务增长平台，新能源车产品有望打开长期增长空间。公司公布定增预案，拟募资10.08 亿元，其中3.85 亿元拟投向新能源车轻量化零部件项目，3.83 亿元拟投向差速器总成项目。我们判断新能源车轻量化产品市场空间广阔，产品附加值较高，同时差速器总成项目将积极助力产品升级，有效提升单车配套价值量，公司通过定增有望将新能源车产品配套业务打造成为公司高质量发展的新业务增长平台，进一步提升盈利能力。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.11/2.47/2.68 亿元，EPS 分别为0.52/0.61/0.66 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司在产品转型后的较高成长性，给予其2020 年20-22 倍PE，对应合理价值区间10.40-11.44 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。主要客户新车型销量不及预期；新冠疫情对海外影响持续时间超出预期；客户开拓不及预期。