易华录(300212):数据湖进展良好 现金流压力仍存

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/黄忠煌 日期:2020-04-22

  投资要点:

    公告:公司公告2019 年报,营业收入37.44 亿元,yoy +26.64%(其中,2019Q4 为13.07亿元,yoy +25.32%);归母净利润3.84 亿元,yoy +26.97%(其中,2019Q4 为1.80亿元,yoy -6.26%);扣非归母净利润3.05 亿元,yoy +21.10%(其中,2019Q4 为1.93亿元,yoy +27.86%)。预告2019 年收入38.43 亿元,归母净利润3.80 亿元,业绩符合预告预期。根据我们2020 年2 月6 日发布的《产品力领军四季度利润惊喜——计算机行业 2019 年报前瞻》,预计易华录2019 年收入37.41 亿元,归母净利润4.20 亿元,实际业绩也符合前瞻预期。

    收入同比增长26.64%,符合预期。数字经济基础设施为主要成长驱动力,收入占比超过50%,同比增长53.67%;数据湖是长期成长方向,数据运营及服务收入2.26 亿元,同比增长37.01%,报告期内新增成都、重庆等12 个项目。截至报告期末,已有7 个项目示范湖达到可运营状态。报告期内,公司总体投入运营的湖存储空间约1100PB,截止目前,已存储数据总量约45PB,数据引水逐步启动。

    2019 年毛利率下滑2.98pct 至35.82%,主要是公安信息化和数据运营业务毛利率下滑所致。公安信息化业务主要为系统集成业务,包括智能交通系统集成和安防系统集成等,报告期内毛利率下滑12.14%,预计随转型深入,低毛利率业务占比将继续降低。数据运营业务在快速增长期,硬件投入加大,预计随数据湖项目逐渐建成,毛利率将有所回升。

    销售费用/管理费用管控初见成效,财务费用体现转型期现金压力。报告期内,销售费用同比减少13.42%,主要是精简分支机构,销售费用减少;管理费用增加12.51%(慢于收入增长),增加部分主要来自人员薪酬增加;财务费用同比增加41.02%,主要是带息负债增加,也体现转型期现金压力;研发费用同比减少41.27%,主要是合并范围发生变化。

      信用减值损失1.19 亿元(前期为4183 万元),也是影响利润增速的重要原因。

    资产周转效率较低,但有所缓解。公司项目特点决定了应收款、存货的周转效率较低。报告期内,应收款周转约1 次,但增速21.93%(前期为117.07%),同时,应付款增速超过收入增速,也占用部分上游资金,现金流周转效率有所提升。存货增长19.19%至45.43亿元,周转次数小于1,存货压力仍大。

    数据湖产业逻辑逐渐理顺,维持“增持”评级。下调2020-2021 年盈利预测,增加2022年盈利预测,原预计2020-2021 年收入为42 亿元、50 亿元,归母净利润为6.01、7.96亿元,调整后预计2020-2022 年收入为39.14、48.37、56.05 亿元,归母净利润为4.16、5.21、6.29 亿元。