江山股份(600389)：费用拖累业绩表现 积极培育新增长点

　　2019年公司实现营收47.81 亿元（ yoy+21.9%）； 归母净利润3.00 亿元（yoy-23.5%）； 经营性现金净流入4.09 亿元（yoy+31.9%）。Q4 单季度归母净利润0.47 亿元（yoy-64.6%, qoq-31.1%）。

    　　主营产品整体表现稳定，杀虫剂表现亮眼：报告期公司农药业务营收24.81 亿元（yoy+8.5%）， 贡献毛利3.71 亿元（yoy +51.4%）。其中敌敌畏、敌百虫等产品受国内竞争对手减产，公司实现量价齐升。行业景气下滑，烧碱等业务毛利同比减少0.61 亿元，农药等较好的对冲烧碱等板块的盈利下滑，实现主营产品毛利端的稳定表现。

    　　费用增加，拖累净利润表现：公司管理费用2.17 亿元（yoy+12.5%）， 主要系设备大修带来修理费用增加。公司同时加大研发投入，全年研发费用1.82 亿元（yoy+73.3%）。受贸易纠纷等影响，公司调整出口销售区域出口费用、运费增加明显，全年销售费用0.75 亿元（yoy+25.8%）。

    　　此外由于借款利息等增加，财务费用0.16 亿元较去年增加0.22 亿元。

    　　此外公司因固定资产报废等，确认营业外支出0.13 亿元。费用等增加，拖累2019 年净利润表现，公司2020 年有望轻装上阵。

    　　积极培育新增长点，转型升级加快推进，长期发展可期：公司积极培育新增长点。7600 吨高效绿色植保项目正稳步推进；纳米新材料取得关键突破，当年实现扭亏为盈。公司拟投资2.26 亿元，建设工业酸资源综合利用改造项目和制剂提升及包装仓储智能化技术改造项目。其中工业酸资源综合利用改造项目，将实现公司废物的再利用，形成10万吨/年的有机无机复合肥等，预计年均净利润0.37 亿元。制剂提升项目，则将使得公司形成20 万吨/年草甘膦制剂生产能力，公司制剂化战略稳步推进。

    　　盈利预测：鉴于疫情及原油价格的影响，调整公司2020-2021 年归母净利润预测为3.31、4.01 亿元，新增2022 年归母净利润预测4.76 亿元，对应PE 分别为17X、14X、12X, 维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下跌；新建项目进展不及预期