长春高新(000661)：20Q1业绩符合市场预期 鼻喷流感疫苗值得期待

事件：长春高新发布2020 年一季报，实现营业收入16.61 亿元，同比增长-6.43%；归母净利润5.42 亿元，同比增长48.59%；扣非归母净利润5.44 亿元，同比增长51.68%；业绩整体符合市场预期。

    点评：20Q1 公司整体毛利率为88.90%（+7.06pct），期间费用率为45.44%（-0.11pct），其中销售费用率37.40%（+2.45pct）、管理费用率5.95%（+1.38pct）、研发费用率2.94%（-3.54pct）、财务费用率-0.85%（-0.39pct）。公司毛利率同比增长明显，这主要与低毛利地产业务20Q1 结算大幅减少有关；公司研发费用率同比下降明显，这主要是由部分研发项目满足资本化核算条件以及部分研发项目尚未达到结算条件所致。公司20Q1 经营活动现金流量净额为3.37 亿元，同比下降45.45%；但销售商品及提供劳务收到现金15.99 亿元，与收入端匹配良好。

    金赛业绩因疫情短期略有波动，长期高增长预期维持不变。根据公司公告，预计金赛药业20Q1 营收增速接近10%，净利润增速25%左右。收入端增速较低，预计主要与新冠肺炎疫情影响、19Q1 业绩基数较高、19Q4 发货数量较多等因素有关；利润端增速显著快于收入端，则预计主要与疫情期间费用端有所压缩有关。2019 年金赛药业生长激素新患入组和用药时间均全面超额完成预定工作目标，根据调研信息，预计新患入组增速达35%左右。20Q1 新冠肺炎疫情导致生长激素短期销售略有波动，考虑到公告显示的金赛药业新患入组数量延续高增长，叠加患者平均用药时间延长、长效水针使用占比提升，生长激素未来2-3 年销售依旧有望维持高速增长。此外，金赛药业促卵泡激素新适应症获批，完成已上市产品规模扩大工艺研究及补充申报，为进一步提升批产量及后续发展做好了准备。

    水痘疫苗销售维持稳健增长，鼻喷流感疫苗有望贡献业绩弹性。根据公司公告，预计百克生物20Q1 营收增速接近30%，净利润与去年同期基本持平。收入端在新冠疫情压力下实现同比增长，预计主要与去年同期业绩基数较低（行业事件及厂区搬迁影响批签发）、水痘疫苗行业供给紧张有关。20Q1 百克生物水痘疫苗批签发225 万支，批签发进展顺利，预计2020 年销售有望维持稳健增长。此外，百克生物鼻喷流感疫苗于2020 年2 月获批上市，根据III 期临床信息，预计接种范围为3-17 岁人群，能够有效覆盖幼儿园及小学生这一流感疫苗核心接种人群。目前我国流感疫情已经连续三年高发，民众的流感疫苗接种意识不断强化；而本次新冠肺炎疫情有望进一步加强民众及政府部门对流感疫苗接种的关注度，从而使我国2020-2021 流感季的流感疫苗市场需求大幅提升，百克生物鼻喷流感疫苗有望充分享受市场扩容带来的红利，为公司带来明显业绩弹性。

    中成药业务短期下滑明显，房地产业务贡献稳定现金流。中成药业务方面，受新冠疫情影响，预计华康药业20Q1 业绩下滑明显。房地产业务方面，预计高新地产20Q1 结算收入较少，利润端维持盈亏平衡；但从全年维度来看，君园项目示范区及样板间建设完成，旧改项目海容广场写字楼工程建设顺利，产品推广全面展开，未来有望为公司提供稳定现金流。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价595.56 元。预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为28.7%、28.9%、24.3%，净利润增速分别为61.7%、32.3%、27.8%，成长性突出；给予买入-A 投资评级，6 个月目标价至595.56 元，相当于2020 年42 倍的动态市盈率。

    风险提示：生长激素市场推广不及预期，核心产品降价风险，新药研发不及预期等。