新经典(603096):业务剥离影响营收 图书基本盘稳健 新书表现优异

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:焦娟/李雪雯 日期:2020-04-22

事件:公司发布2019 年年报,实现营收9.25 亿,同减0.08%;归母净利润2.4 亿,同减0.22%;拟每10 股派7 元,分红比例42.23%。

    2019 年公司营收小幅下滑主要系聚焦图书策划与发行主业,剥离图书分销、图书零售业务所致,剔除这两项业务的影响,公司2019 年营收同比增长4.92%;

      分业务看:1)自有版权图书策划与发行业务实现营业收入7.53 亿元,同增8.87%,主要由少儿类图书驱动;2)非自有版权图书发行业务实现营收1.24 亿元,同减2.26%;3)数字图书实现营业收入0.18亿,同比下降20.75%,主要系平台版权使用费较首次授权有所下降;2019 年公司毛利率为45.50%,同比下降0.77pct,主要原因为线上促销活动频繁导致促销费用较上年有所增加,其中自有版权图书毛利率下降1.29pct,非自有图书毛利率下降2.9pct,自有版权图书竞争力相对更强;

      费用率方面,2019 年销售费率为11.64%,同比增加1.09pct,主要是由电商平台促销费用增加以及海外公司销售业务增加所致;管理费用率为5.85%,同比下降1.96pct,主要系股权激励摊销费用减少所致;财务费用率为-0.36%,利息收入进一步增加。

      2019 年公司经营性现金流为2.38 亿元,由2018 年的净流出转为净流入。

    长销作品稳定基本盘,优化选题新品有突破。截止年末公司总部版权库拥有各类版权4300 余种,较2018 年新增400 种,其中纸质图书版权3000 余种,电子书、有声书及影视改编等权利1000 余种。公司通过挖掘新的营销形式延长优质作品生命周期,以保证业绩基本盘,同时重用新人激活组织活力以不断优化选题结构,目前效果已经初步显现,2019 年推出《人生海海》(100 万+)、《你活出怎样的人生》、《这是苹果吗也许是吧》、《你当像鸟飞往你的山》等作品,新品的影响力较上一年有较大突破。

    少儿类是增长主要驱动力。2019 年少儿类图书实现营业收入2.13亿,同增25.86%,全年新增动销品种166 种,增长主要来自于日本作家吉竹伸介系列作品《这是苹果吗也许是吧》《好无聊啊好无聊》《脱不下来啦》等,其中《这是苹果吗也许是吧》是登上豆瓣2019 年度绘本漫画前十名榜单的唯一童书。此外,科普益智作品《遗憾的进化》

      《鼠小弟爱数学》、《珠穆朗玛》等表现也较为突出。

    海外市场有望拓展增量。2019 年公司完成了对美国Highlights 集团旗下童书出版社Boyds Mills Press 的收购,新增了1000 多种图书的全球出版权及其衍生权利,其中包含屡获国际童书大奖的优质作品,在此背景下,2019 年公司全年海外业务实现营业收入3492.25 万元,同增94.23%。目前公司在海外市场已拥有600 多位优秀作家、插画家的1400 余种作品的全球出版权及其衍生权利。

    投资建议:2020Q1 东野圭吾系列《沉默的巡游》上市,王小波旗下作品版权成为公司独家作品。公司“长销+畅销”基本盘稳定,持续高分红,根据公司所处行业商业模式特点与公司稳健运营思路,我们看好公司在夯实基本体量上逐渐增厚盈利的能力,我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润为3.10 亿、3.70 亿、4.15 亿,对应EPS为2.28 元、2.71 元、3.05 元。公司作为大众出版头部公司具备估值溢价,我们给予其2020 年30x 估值,目标价为68.4 元,维持买入-A评级。

    风险提示:新书销量不及预期、图书被盗版风险、行业竞争加剧。