明阳智能(601615)：业绩符合预期 海上风电发力

　　公司发布2019年年报，2019 年实现营收104.9 亿元，同比增长52.03%，归母净利润7.13 亿元，同比增长67.28%，扣非后归母净利润6.34 亿元，同比增长101.99%。

    　　风机毛利率稳定，大容量机组销量提升：2019 年公司风机板块实现营收92.38 亿元，同比增长51.22%，毛利率19.22%，同比下降1.7 个百分点，在风机行业低价订单执行周期中，公司凭借海上机组和大容量机组的领先优势，毛利率维持相对稳定。2019 年公司5.5MW 海上机组实现营收21.53 亿元，同比增长2055%，实现销量67 台，海上大功率产品顺利升级。2019 年公司5.5MW 产品均价为5843 元/KW，较3MW海上产品均价提升30%，毛利率为20.24%，同比提升5.93 个百分点，产品交付节奏稳定和交付量提升后，预计成本管控能持续体现，盈利能力有望提升。

    　　在手订单快速增长，引领大机组战略：：2019 年公司新增中标项目容量11.1GW，同比增长129%，其中陆上风电约6.9GW，占比约62%，海上风电新增订单4.2GW，占比约38%，海上新增订单较2018 年增长169.7%。截至2019 年底，公司海上风电在手订单合计5.88GW，较去年同期增长183%。2019 年公司海上风电出货规模 440.5MW，占全国海上新增并网装机规模占比达到22.25%，较 2018 年同期上升13.46个百分点。截至2019 年底，公司在手订单达15.75GW，其中陆上风机占比为63%，海上风机占比37%，3MW 及以上机组容量占比高达92%，大容量机组的战略执行和订单落地领先行业。

    　　募资投向海上风电，打造海上风机领先地位：公司拟非公开发行不超过4.14 亿股，募资总额不超过60 亿元，主要投向汕尾海上风电产业园、10MW 级海上漂浮式风机设计研发项目以及风电场项目。此前可转债资金投向10MW 级海上风电整机及关键部件研制项目，有望在大功率海上大风机领域获得先机 。

    　　盈利预测：预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.80、1.03 和1.25 元，维持增持评级。

    　　风险提示：海上风电补贴政策低于预期，成本下降低于预期