福莱特(601865)年报点评：Q1毛利率创新高 产能加码未来可期

　　19 年公司业绩7.17 亿元，同比增长76.09%：公司发布2019 年年报，报告期内实现营业收入48.07 亿元，同比增长56.89%；实现利润总额8.63 亿元，同比增长85.06%；实现归属母公司净利润7.17 亿元，同比增长76.09%，对应EPS 为0.37 元。其中2019Q4，实现营业收入14.26亿元，同比增长77.0%，环比增长6.0%；实现归属母公司净利润2.1 亿元，同比增长78.6%，环比下降14.8%。2019 年毛利率为31.56%，同比上升4.44pct，Q4 毛利率34.85%，同比上升6.1pct，环比上升1.6pct。Q4 业绩环比下降的主要因为19Q4 计提减值损失0.28 亿元，比三季度末增加0.34 亿元，同时年末费用提升，三费率环比提升了一个百分点。

    20Q1 公司业绩2.15 亿元，同比增长97.0%：2020Q1，实现营业收入12.03 亿元，同比增长29.1%，环比下降15.6%；实现归属母公司净利润2.15 亿元，同比增长97.0%，环比上升2.6%。

    　　Q1 对应EPS 为0.11 元。20Q1 毛利率39.9%，同比上升11.6pct，环比上升5.0pct；20Q1 归母净利率17.9%，同比上升6.2pct，环比上升3.2pct。

    19 年光伏玻璃量利齐升：公司光伏玻璃业务19 年收入37.48 亿元，同比+78.8%，光伏玻璃销量1.575 亿平，同比+67.0%，光伏玻璃价格23.79 元/平，同比+7.1%，毛利率32.87%，同比+5.18pct。19 年光伏玻璃量利齐升：1）19 年玻璃供需偏紧，玻璃环节涨价；2）公司产品结构上高毛利率的薄玻璃占比升高；3）公司19 年Q2 新投产安徽凤阳三线，同时18 年Q3 投产的凤阳二线爬坡完成，产能提升。

    光伏玻璃Q1 毛利率创新高，看好20 年全年双面率提升：2020Q1 玻璃业务毛利率约39%，创历史新高，主要由于（1）19Q4 主流3.2mm 玻璃涨价至29 元/平方米，且价格维持至20 年3 月底；（2）公司产品结构改善，高毛利率的2.0mm 产品占比持续；（3）19 年新投产的凤阳三线拉低了平均生产成本；（4）原材料价格下降：天然气和重油价格下降（成本占比约45-50%），纯碱价格下降（成本占比约15%）。2.0 玻璃可以有效降低双玻组件的重量及玻璃成本，随着2.0 玻璃产业化能力的提升，双玻渗透率有望进一步提升，我们看好全年双面率提升至30%，一方面将提升对玻璃的需求，另一方面由于薄玻璃毛利率更高，也可以对冲由于售价下调带来的毛利率下行压力。

    公司是全球第二大光伏玻璃生产商，20 年产能加码：公司和信义光能为行业双龙头，合计占有超过50%市场份额，同时行业CR5 超过80%，行业集中度较高。公司截至2019 年底光伏玻璃产能约5290 t/d，其中安徽凤阳三线19 年Q2 投产，嘉兴二、三线600 吨冷修于19Q4 结束，预计2020 年越南一线、二线各1000 t/d 产线分别于20 年Q2、Q3 投产（疫情有推迟），公司20 年末产能将达到7290t/d，21 年凤阳四、五线各1200 t/d 产线分别于21 年上下半年投产，公司21 年末产能达到9690 t/d，同时，凤阳六、七线正在筹备中。光伏玻璃是重资产行业，扩产速度慢于其他环节，近两年扩产仅公司与信义，中长期来看玻璃供需格局佳，公司产能迅速扩张，有望进一步抢占市场份额。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22 年业绩为：10.37、13.62、17.80 亿元，同比+44.59%、31.29%、30.71%，对应EPS 为0.53、0.70、0.91 元。目标价13.25 元，对应20 年25 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不达预期，竞争加剧等