中信特钢(000708)：20Q1净利逆势增长 凸显成本管控能力

　　事件：

    公司一季度实现归母净利润12.92 亿元。公司公布一季报，一季度实现营收172.48 亿元，同比小幅下行2.73%。实现归母净利润12.92 亿元，同比增长3.82%。

    　　点评：

    盈利逆势增长，成本管控能力凸显。一季度受疫情影响钢价总体下行，影响公司营收。但公司归母净利润逆势小幅增长，考虑到公司于2019 年年报披露实行增产降本、工序降本、工艺降本、采购降本和物流降本等15 项具体措施，我们认为这体现出公司较好的成本管控能力。

    应收、预付款增长明显。公司一季度应收账款和预付款项分别相比2019 年末增45.79%、48.83%，大幅增长主要是受疫情以及春节影响，使得公司货款回笼放缓、原料备货增加预付款。公司四大特钢生产基地之一大冶特钢位于湖北黄石，此次受疫情影响更加明显，但我们认为随着疫情影响逐渐弱化，公司应收、预付款预计逐渐恢复正常。

    看好特钢发展赛道。①我们对标日本发展认为我国特钢目前占比仍低，未来10-20 年将是特钢快速发展时期。②从结构上看，我国特钢高端产品供给仍不足，未来仍有增长空间。③产品结构调整叠加贸易摩擦催化，我们预计特钢产业进口替代潜力巨大。④下游增速有望继续提升。总体上，我们认为特钢需求未来仍将继续增长。

    未来增长值得期待。①青钢续建工程有望带来未来产量持续增长。公司拟投资49.83 亿元建设青岛特钢搬迁项目续建工程，总产能113 万吨坯材，预计在2021 年下半年竣工。②预计品牌效应提升议价能力。③研发投入支持产品不断升级，预计未来毛利率稳步提升。

    盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022 年将实现归母净利润分别为57.46、59.90、63.66 亿元，EPS 为1.94、2.02、2.14 元。参考可比公司，我们认为公司作为特钢领域龙头公司，拥有较强的议价能力，给予公司2020年15-17 倍PE，对应合理价值区间为29.10-32.98 元。给予公司“优于大市”投资评级。

    风险提示。特钢行业增长放缓；产品下游需求增长放缓；对外贸易环境恶化；青钢续建项目进度放缓等。