振华科技(000733)2019年年报点评：剥离低效资产 新型电子元器件迎来持续增长期

　　 事件：公司发布2019 年年报，公司2019 年实现营业收入（36.68 亿元，-31.3%），归属母公司净利润（2.98 亿元，-2.7%），扣非后归母净利润（1.41 亿元，-30.48%），毛利率（44.4%，+19.1pcts）。

    　　 投资要点：

    　　公司优化结构，剥离低效资产，聚焦主业。2019 年，公司实现营业收入（36.68 亿元，-31.3%），归属母公司净利润（2.98 亿元，-2.7%），扣非后归母净利润（1.41 亿元，-30.48%），毛利率（44.4%，+19.1pcts）。

    　　营业收入下降的主要原因为深圳通信不再纳入合并报表，按同口径剔除深圳通信业务收入，同比增长11.05%。公司毛利率（44.4%，+19.1pcts）大幅上升，主要原因是公司推进结构升级，退出移动通信终端代工业务并压缩汽车动力电池等盈利水平较低业务，聚焦新型电子元器件主业。分产品看，新型电子元器件毛利率（48.30%，+5.83pcts），整机及系统毛利率5.72%，2.35pcts）。三费方面，公司销售费用（2.05 亿元，+2.67%），管理费用（5.25 亿元，+1.90%），研发费用（2.32 亿元，+6.79%），财务费用（0.63 亿元，-18.81%）。销售费用的增长主要源于销售增长的员工绩效激励增加。公司薪酬上涨及深圳通信的出表使管理费用小幅上升。财务费用的下降主要源于企业开展应收账款保理业务规模下降后利息费用的下降叠加公司部分产品现金折扣同比减少所致。由于出表原因，公司应收账款（13.61 亿元，-10.71%）与存货（9.49 亿元，-33.04%）有所减少。

    　　现金流方面，2019 年公司经营活动产生的现金流净额为（2.60 亿元，-18.43%），现金流的减少一方面由于深圳通信的出表和员工工资的增加，另一方面由于参加2018 年中国电子组织的应收账款证券化及2018 年开展应收账款保理业务，报告期公司支付代收的客户回款。

    　　在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下，公司新型电子元器件迎来业绩增长期。公司新型电子元器件营业收入（33.10 亿元，+11.22%），占营业收入90.24%；利润总额（6.43 亿元，+114.55%）。公司多款IGBT 芯片、耐高温高湿片式钽电容器完成设计定型并开始批量供货并完成JF-1246 型熔断器全部规格产品、厚膜DC/DC 变换器超宽输入电压范围系列产品研制，逐步完善产品谱系。另外，公司参与科技部重点研发项目，近200 个型号产品被列入重点用户、行业龙头单位选型清单。公司“高新产品”订单持续较快增长，航空、航天、电子等在内的高新应用领域配套保障能力得到持续增强，在国内高新领域的行业地位得到进一步巩固。

    　　公司积极布局集成电路业务，IGBT 快速发展。公司完成了多款IGBT芯片研制，并完成国内首个IGBT 特种行业标准编制，IGBT 模块为多家用户配套。未来公司将加快推进IGBT 背面工艺线建设，打造高水平“设计+工艺+封测+应用验证”生态，并对标英飞凌现有产品体系，形成20 款以上IGBT 芯片谱系。

    　　公司转型升级，剥离低效资产。公司持续压缩整机系统和移动通信业务。深圳通信于2019 年5 月不再并表。减值损失方面，2019 年5-12月深圳通信产生较大经营亏损，报告期公司按持股比例计算投资损失20,914 万元，并对持有的深圳通信股权投资余额1,538 万元全额计提了减值准备，且计提信用减值损失4,523 万元。另外，母公司对深圳通信的偿债能力进行分析后，按50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值10,544 万元。公司主业经过结构调整及转型升级后，现已向核心业务新型电子元器件高度集中。在国产化提速叠加大数据、区块链、5G通信等新一代信息技术牵引下，公司核心主业处于重要战略机遇期，看好未来发展。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.78 亿元，4.84 亿元和6.61 亿元，EPS 分别为0.74 元，0.94 元和1.28 元，对应PE 分别为29、22、16 倍。按照2020 年33 倍PE，对应目标价24.42 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：资产注入进程缓慢；战略落实及市场开拓不及预期。