中信特钢(000708):20Q1盈利逆势增长 看好中长期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-04-22

20Q1 盈利12.9 亿元,维持“买入”评级

    2020 年4 月21 日,公司发布2020 年一季报,20Q1 实现营业收入172亿元( YoY-2.7%), 实现归属于母公司股东的净利润12.9 亿元(YoY+3.8%),每股收益0.44 元,与前期业绩预告一致。从20Q1 业绩看,公司受国内疫情影响较小;但考虑到海外疫情仍处爆发期,或冲击公司后期业绩。公司龙头地位稳固、所在行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。因前期已考虑海外疫情蔓延带来的影响,故维持前盈利预测不变,预计20-22 年EPS 分别为1.95/2.44/2.78 元,维持“买入”评级。

    20Q1 期间费用率7.1%,同比下行1.7pct

    20Q1,公司销售毛利率17.3%(YoY-1.4pct),同比出现下行,主要因矿价上行、钢价下行。当期销售、管理、研发、财务费用同比变动分别为+5%、-27%、-18%、-58%,期间费用率为7.1%(YoY-1.7pct),其中管理、研发费用下行幅度超1 亿元,公司内部降本效果开始显现,净利率表现逆势上行:20Q1 达7.5%(YoY+0.5pct)。考虑未来四大基地(兴澄、大冶、青岛、靖江)将进一步发挥协同作用,公司内部或仍有一定降本增效空间。

    受疫情冲击影响或逐步显现

    20Q1,受新冠疫情影响,公司应收账款增46%(较2019 年末,下同),预付款项增49%,应付票据增30%;销售所得现金同比降13%,占营收比例为72.4%(YoY-8.4pct),经营现金流净额为-4 亿元,同比转负。随着海外疫情逐步蔓延,根据中国特钢企业协会调研,预计全年特钢直接出口降幅在50%左右,间接出口也将大幅下降。2019 年公司直接、间接出口合计比例约为24.9%,预计公司后期业绩或受冲击。

    公司业绩中长期向好趋势仍在

    内生方面,一是青岛、靖江基地对标兴澄基地仍有降本增效空间;二是青岛特钢环保搬迁续建项目公司计划2021 年下半年竣工,将新增产能113万吨,三是公司积极调整产品结构,并拓展新的产品领域,包括风电新能源、军工等。外延方面,特钢同业企业如长城特钢等多经营能力较差、负债压力较大,特钢行业具备整合环境,公司作为行业龙头,有条件进行同业整合,实现优势复制、改善同业经营。

    中长期看好公司发展,维持“买入”评级

    公司全球特钢行业龙头地位不变,特钢行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。由于前期已考虑海外疫情影响,因此维持盈利预测不变,预计20-22 年EPS 分别为1.95/2.44/2.78 元。公司DCF 估值为34.09 元;可比公司PE(2020)为11.80 倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备外延扩张前景,PE 取为15 倍,EPS(2020E)为1.95 元,对应目标价29.32元,故目标价范围为29.32-34.09 元,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情蔓延超出预期,经济复苏不及预期。