贵研铂业(600459)年报点评:业绩符合预期 主营业务量价齐升
一、事件概述
公司发布2019 年年报,实现营收213.55 亿元,同比增长25.07%;归母净利润2.32 亿元,同比增长47.8%,归母扣非净利润1.77 亿元,同比增长41.67%;EPS0.56 元。
二、分析与判断
业务:主营经营稳健,量价齐升带来业绩增长
扣非后净利润较归母净利润减少5430 万元,主要系公司计提资产减值损失7304 万元所致。2019 年公司综合毛利率3.74%,同比提升0.26 个百分点。2019 年主营业务的贵金属功能材料、贵金属前驱体材料、机动车催化净化器业务增长明显,产品价格和销售规模均获得增长。贵金属特种功能材料收入同比增长42.51%,贵金属前驱体业务同比增长69.39%,市场占有率稳步提升;机动车催化净化器业务量价齐升,同比增长122.53%,主要是国六标准汽车催化剂已经实现批量稳定供货。
财务:整体稳健,费率小幅下滑
三费费率3.23%,小幅下降0.07 个百分点,其中销售费用率0.32%,管理费用率1.24%,财务费用率0.67%;研发费用方面增长明显,公司2019 年研发费用同比增长83.48%,主要是2019 年科研项目结转的增加及催化公司国六项目研发所致。
看点:前驱体扩产和国六催化剂改造升级项目成后续新亮点
公司的“贵金属前驱体材料产业化项目”建设正在稳步推进,已完成基础设施和主体结构建设,计划2020 年进行试生产,投产后有望实现年销售额超20 亿元的产业平台。2019年末子公司贵研催化在原有生产线基础上,以6687 万元投资建设“机动车催化剂生产线国六升级改造项目”。项目建成后将新增215 万件/年的国六催化剂生产线,预计2020年12 月投产,为公司贡献业绩。
三、投资建议
随着投产项目的逐步投产,公司业绩有望稳定增长,预计2020-2022 年EPS 分别为0.64/0.77/0.92 元,对应当前股价的PE 分别为22/18/15X。目前公司市盈率处于近5 年来25%分位数以下位置,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
新建项目进度不及预期风险,下游需求下滑风险。